公司信息更新报告：2024年业绩不及预期，核电核准进入常态化阶段
中国核电(601985)
公司发布2024年报&2025一季报，2024年计提大量所得税导致业绩不及预期
2024年公司实现营业收入772.72亿元，yoy+3.1%；归母净利润87.77亿元，yoy-17.38%，主要系所得税增加；销售毛利率/净利率分别为42.9%/21.4%，同比分别下降1.7pct/2.8pct，主要系平均电价下滑。2025年一季度，公司实现营业收入202.73亿元，yoy+12.7%；归母净利润31.37亿元，yoy+2.6%。考虑到电力供需宽松、电价下行，我们下调公司2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为108.24（原值125.28）/117.10（原值131.06）/126.95亿元，EPS为0.53/0.57/0.62元，对应当前股价PE为17.7/16.4/15.1倍。考虑到公司核电行业寡头地位以及较强的技术实力，维持“买入”评级。
我国自主三代核电技术“华龙一号”趋于成熟，核电核准进入常态化阶段
2025年4月27日，国常会核准5个核电项目共10台核电机组，其中8台机组使用华龙一号技术路线，公司三门核电三期项目2台机组获核准。2022年以来，国常会已连续4年每年核准10台百万千瓦核电机组，核电核准进入常态化阶段。截至2025年4月末，我国核准在建/待建核电机组54台，其中华龙一号33台。综合考虑能源转型节奏、沿海厂址储备与行业生产建设能力，预计十五五期间将继续维持每年8-10台百万千瓦核电机组的核准节奏，延续常态化核准趋势。
三代堆供热改造有望增收增利，四代堆逐渐成熟拓宽远期成长空间
公司江苏田湾3、4号机组经过改造后每年可以给周边的石化园区提供480万吨工业蒸汽，核能供汽经济性优于化石燃料，三代堆供热改造有望实现增收增利。四代热堆一回路出口温度更高，能够拓宽核能在工业领域的应用场景；快堆能够利用自然界丰度更高的U238资源实现燃料增殖，提高天然铀资源利用率。石岛湾高温气冷堆（热堆）示范工程由中核集团建设，霞浦纳冷快堆示范项目采用中核集团自主研发的技术路线，公司有望依托集团优势持续做强做优核电主业。
风险提示：核准进度不及预期；利用小时数下降风险；市场化电价波动风险；原材料价格波动风险；核电机组运行风险。
