2024年年报&2025年一季报点评：业绩基本符合预期，新业务逐步开启放量

　　曼恩斯特(301325)

　　投资要点

　　24年年报&25年一季报业绩基本符合预期。公司24年营收17亿元，同增114%，归母净利润0.3亿元，同降91%，毛利率22.3%，同降46.5pct，归母净利率1.8%，同降41.1pct；其中24Q4营收6.7亿元，同环比+186％/-1.5％，归母净利润-0.3亿元，同比转亏，环比扩大44%，毛利率13.6%，同环比-53/+0.2pct，归母净利率-5%，同环比-43.7/-3.8pct。公司25年Q1营收4.4亿元，同环比+139％/-35％，归母净利润0.1亿元，同比-90.2%，环比转正，毛利率26.5%，同环比-28.8/+12.9pct，归母净利率1.3%，同环比-30/+6.3pct。

　　核心部件盈利维持稳定，储能业务占比大幅提升。收入端看，24年涂布应用类收入4.7亿，同降40%，系锂电扩产放缓影响，毛利率52%，同降17pct，系智能装备占比提升，但涂布模头毛利率预计稳定，能源系统类收入12.2亿，同比高增，毛利率10%。25年Q1涂布应用类收入0.9亿，占比20%，能源系统类收入3.5亿，占比80%，随着锂电恢复扩产，钙钛矿等泛半导体领域放量，我们预计25年涂布应用类收入5亿，同增5%，能源系统类收入15-20亿，同增50%，合计贡献1-1.5亿利润。

　　新业务逐步开启放量，横向布局机器人领域。公司24年进行战略调整，涂布类实现横向布局，泛半导体领域开启突破，面板与京东方等客户密切合作，订单有望后续持续落地，钙钛矿开始进入收获期，24年预计收入小几千万，25年新业务有望实现收入1亿元。此外，公司横向布局机器人领域，通过子公司蓝方科技（控股67%）的传统微型伺服电缸优势，布局机器人灵巧手、夹爪、关节等核心零部件，已与宇树科技签署战略合作协议，后续预计推出系列产品。

　　研发费用持续增长，经营性现金流承压。公司24年期间费用3.3亿元，同增99%，费用率19.2%，同-1.4pct，25年Q1期间费用0.8亿元，同环比+52%/-20%，费用率19%，同环比-10.9/+3.4pct；24年经营性净现金流-1.1亿元，同比扩大39%，其中Q1经营性现金流-1.4亿元，同比扩大42%，环比转负；24年资本开支3亿元，同增183%，其中Q1资本开支0.4亿元，同环比-77%/+37%；25年Q1末存货8.4亿元，较年初增长23%。

　　盈利预测与投资评级：由于下游需求不及预期，我们调整25-26年归母净利润至1.2/2.1亿元（此前预测1.8/3.1亿元），同比+290%/+75%，新增27年归母净利润预期3.4亿元，同增62%，对应PE为59/33/21x，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。