系列点评五：2025Q1业绩超预期 发动机龙头加速转型

　　潍柴动力(000338)

　　事件概述：公司披露2025年一季度报告，2025年一季度营收574.64亿元，同比+1.92%；归母净利润27.11亿元，同比+4.27%；扣非归母净利24.85亿元，同比+5.98%。

　　2025Q1业绩超预期业务多元化发展顺利。1）营收端：公司2025Q1营收574.64亿元，同比+1.92%，环比+6.94%。根据交强险口径，2025Q1公司发动机配套量累计3.80万台，同比-17.98%，环比+15.57%，天然气发动机配套量累计2.52万台，同比-17.67%，环比+55.07%，公司营收逆势实现同比提升，业务多元化进展顺利；2）利润端：2025Q1公司实现归母净利润27.11亿元，同比+4.27%，环比-9.72%，加回子公司凯傲（KION GROUP AG）计提的4.72亿元，归母净利润为31.83亿元，同比+22.42%，环比+6.01%，超市场预期。公司2025Q1毛利率为22.23%，同环比分别+0.12/-1.92pct，处于高位。公司净利率为4.91%，同环比分别-1.02/-2.41pct，受到计提影响。3）费用端：

　　2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.63%/7.12%/3.55%/-0.36%，同比分别-0.17/+2.49/-0.16/-0.55pct，环比分别-0.61/+2.06/-0.35/-0.07pct，管理费用率同环比大幅上升系子公司凯傲因其效率计划计提相关支出所致，财务费用率同环比下降系本期汇兑收益增加所致。

　　产品结构持续优化回购股份彰显信心。公司产品结构持续优化，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展。其中农业装备业务高端转型顺利，子公司潍柴雷沃2024年营业收入173.93亿元，同比+18.38%，创历史新高；海外子公司凯傲2024年营收115亿欧元，同比+0.61%，创历史新高。2025年4月29日，公司公告以不低于人民币5亿元且不超过人民币10亿元的金额和不超过人民币23.57元/股的价格回购公司股份，彰显公司管理层信心。

　　以旧换新政策补贴范围扩大看好中重卡内需复苏。2025年3月18日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布关于实施老旧营运货车报废更新的通知，补贴范围进一步扩大至天然气重卡和国四及以下排放标准的营运货车。根据方得网，我国国四重卡保有量达76万辆，我们假设以旧换新政策带来10%的置换需求，将直接拉动约7.6万辆的新增内需。我们认为补贴范围的扩大有望促进天然气发动机渗透率提升，带动内需。

　　投资建议：公司是国内发动机领域龙头，通过不断延长自身产品线、提升产品核心竞争力。我们预计公司2025-2027年营收分别为2,311.1/2,416.1/2,488.6亿元，归母净利为127.5/142.3/154.5亿元，对应EPS分别为1.46/1.63/1.77元。按照2025年4月29日收盘价15.31元，对应PE分别为10/9/9倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。