2025年一季报点评：顺利实现开门红，增长势能延续
贵州茅台(600519)
投资要点：
事件：公司发布2025年一季报。
点评
公司2025Q1顺利实现开门红。今年一季度，公司经营按目标正常推进，业绩实现双位数增长，顺利实现开门红。2025Q1，公司实现营业总收入514.43亿元，同比增长10.67%；实现归母净利润268.47亿元，同比增长11.56%。公司规划2025年实现营业总收入同比增长9%左右，一季度稳健开局为后续公司实现经营目标奠定了坚实基础。
公司2025Q1系列酒营收增速快于茅台酒，线上线下协同发展。分产品看公司茅台酒与系列酒双轮驱动，茅台酒加强1升飞天茅台的投放，以茅台1935为代表的系列酒动销稳健。具体数据，2025Q1，公司实现茅台酒营业收入435.57亿元，同比增长9.70%；系列酒实现营业收入70.22亿元，同比增长18.30%。分渠道看，2025Q1公司批发渠道实现营业收入273.60亿元，同比增长3.94%；直销渠道实现营业收入232.20亿元，同比增长20.19%。其中，i茅台实现酒类不含税收入58.70亿元，同比增长9.86%。
公司2025Q1净利率同比提高。2025Q1公司毛利率同比下降0.64个百分点至91.97%，主要是系列酒营收占比提升。费用方面，2025Q1公司的销售费用率/管理费用率分别为2.91%/3.73%，同比分别+0.46pct/-0.71pct。综合毛利率与费用率的情况，2025Q1公司的净利率为54.89%，同比增加0.53个百分点。
维持买入评级。预计公司2025/2026年每股收益分别为74.63元和81.57元，对应PE估值分别为21倍和19倍。作为白酒行业龙头，公司2025年拟进一步优化产品与渠道结构，加大酱香酒费用投放，经营有望行稳致远维持对公司的“买入”评级。
风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，渠道发展不及预期产能释放不及预期，宏观经济波动等。
