利润表现有所承压，竞争力持续增强

　　圆通速递(600233)

　　核心观点

　　2025年一季度公司业绩表现有所承压。2024年全年营收690.3亿元（+19.7%），扣非归母净利润38.4亿元（+6.6%）；2024年四季度单季营收196.6亿元（+16.2%），扣非归母净利润10.2亿元（-3.8%）；2025年一季度单季营收170.6亿元（+10.6%），扣非归母净利润8.1亿元（-10.3%）。

　　公司件量实现快速增长，市占率表现稳健，单价降幅有所扩大。2024年全年，公司业务量实现了265.7亿件（同比+25.3%），高于行业21.5%的增速；2025年一季度，业务量实现了67.8亿件（同比+21.8%），公司市占率为15.0%，同比持平。今年一季度以来快递行业价格竞争有所加剧，从而导致单价同比降幅有所扩大，圆通24Q2、24Q3、24Q4以及25Q1的单票快递价格分别为2.26元、2.20元、2.29元以及2.28元，同比分别为-3.9%、-5.8%、-5.3%以及-6.3%。

　　一季度单票快递净利同比及环比均有所下降。公司通过深化成本精细管控，持续优化核心成本，2024年和2025年一季度单票运输成本均为0.42元，同比分别减少0.04元和0.05元；2024年和2025年一季度单票中转成本分别为0.28元和0.30元，同比分别为减少0.01元和持平。今年一季度以来，由于行业价格竞争加剧，一季度盈利表现较为承压，剔除航空和国际业务的影响，2024年和2025年一季度，快递主业贡献的归母净利润同比分别为+12.2%和-4.7%，24Q1、24Q2、24Q3、24Q4以及25Q1的快递主业实现单票归母净利分别为0.18元、0.17元、0.15元、0.15元以及0.14元，呈持续下滑趋势。圆通由于正处于夯实网络基础、扩张市场份额的阶段，因此公司资本开支仍然维持在较高水平，22年、23年以及24年资本开支分别为47亿元、49亿元以及68亿元，预计2025年公司资本开支将继续维持在高位水平。此外，受市场环境和香港机场货站投资亏损影响，2024年及2025年一季度航空货运及国际业务合计亏损分别为2.94亿元和0.90亿元。

　　风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。

　　投资建议：小幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

　　小幅调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为43.0/49.0/55.1亿元，分别同比变化+7%/+14%/+12%（25-26年调整幅度分别为-17%/-18%）。快递行业需求维持景气，且圆通具有显著竞争优势，看好公司的长期投资价值，维持公司“优于大市”评级。