2024年利润实现较快增长，一季度业绩表现承压
韵达股份(002120)
核心观点
2025年一季度公司业绩表现承压。2024年全年营收485.43亿元（+7.9%），扣非归母净利润16.4亿元（+18.3%）；24年四季度单季营收130.3亿元（+7.3%），扣非归母净利润4.71亿元（+12.2%）；2025年一季度单季营收121.9亿元（+9.3%），扣非归母净利润3.08亿元（-19.9%）。
公司业务量增速修复，市占率趋稳，行业价格竞争导致单票价格同比降幅明显。在行业竞争较为激烈的背景下，韵达采取相对积极的价格策略，2024年全年单票快递价格同比下降12.3%，其中，四季度和一季度的单票快递价格分别约为2.02元和1.98元，同比降幅分别为12.1%和10.0%。2024年初以来，公司网络经营情况逐步稳定（2024年四季度和2025年一季度信用减值损失表现明显好转），业务量增速持续高于行业增速，2024年全年业务量增速为26.1%，其中，四季度和一季度的业务量同比增幅分别为22.4%和22.9%，因此公司市占率与领先者的差距并未再继续拉大（公司四季度和一季度的市场份额比圆通均少1.6pct）。
产能利用率回升，单票成本下降显著，竞争加剧导致一季度单票盈利环比下滑。公司资本开支高峰期已过，2024年资本开支为24.4亿元，维持收缩态势，叠加业务量增速恢复，公司产能利用率提升显著，从而带动2024年公司核心运营成本持续下降，单票核心运营成本（中转+运输）为0.68元，同比下降21.9%；四项费用规模下降3.18亿元，同比下降比例为13.9%，此外，一季度的单票运营成本继续优化，同比下降18.4%至0.62元。得益于去年四季度快递需求表现旺盛，行业价格竞争可控，公司四季度单票扣非净利表现稳健，为0.07元，但由于今年一季度行业价格竞争加剧，公司一季度单票扣非净利下滑至0.05元（24Q1、24Q2和24Q3分别为0.08元、0.08元和0.06元）。
风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
投资建议：小幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑到行业价格竞争加剧，下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为20.0/23.3/26.0亿元（25-26年调整幅度分别为-18%/-17%），分别同比增长4.7%/16.2%/11.5%。考虑到公司经营情况改善，维持公司“优于大市”评级，现在股价对应25-26年EPS的PE估值分别为10X、9X。
