第一季度归母净利润同比增长15%，龙头优势凸显
海天味业(603288)
核心观点
海天味业2025Q1实现营业总收入83.15亿元，同比增长8.08%；实现归母净利润22.02亿元，同比增长14.77%；实现扣非归母净利润21.47亿元，同比增长15.42%。
酱油稳健增长态势延续，线下渠道基本调整到位。2025Q1酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收44.2/13.6/9.1/12.9亿元，同比+8%/+6%/+14%/+21%，除核心酱油品类保持稳健增速外，其他品类（料酒、醋等）维持高增速。2025Q1线下/线上渠道分别实现营收75.6/4.2亿元，同比+9%/+43%，线上渠道在2024年线上运营水平提升后实现高增速，体现公司渠道管理与执行能力。渠道端北部/中部/东部/南部/西部经销商环比-25/-21/+29/+23/-45家至1929/1426/967/917/1429家，经销商团队基本稳定。
成本红利维持，费投良性，扣非归母净利率25.8%。2025Q1公司毛利率为
40.0%，同比+2.7pct，大宗原料成本红利在一季度体现较为明显。2025Q1销售/管理费用率5.9%/1.9%，同比+0.4/+0.3pct，虽然调味品行业竞争加剧，但是公司费用率仅小幅增长。因此，2025Q1扣非归母净利率25.8%，同比+1.6pct，达到2022Q1以来单季度最高点。
龙头优势稳固，2025年势能释放。2024年公司依托品牌与渠道的势能积累，库存调整到良性水平，业绩印证公司穿越周期的能力。我们认为公司经营状态有望继续保持向上，2025Q1线下稳健、线上高增，2024Q3以来毛销差维持在31%以上，2025Q1达到34.1%。在激烈的行业竞争下，公司一方面维持高盈利水平，另一方面费用投放良性，体现公司强大的渠道管控能力。
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。
投资建议：由于公司成本管控到位，费用投放良性，我们小幅上调利润预测2025-2027年公司实现营业总收入296.8/324.4/351.5亿元（前预测值为296.8/324.4/351.5亿元），同比10.3%/9.3%/8.4%；2025-2027年公司实现归母净利润71.4/77.9/84.6亿元（前预测值为70.2/76.5/83.2亿元），同比12.6%/9.1%/8.6%；实现EPS1.28/1.40/1.52元；当前股价对应PE分别为33.1/30.3/27.9倍。维持优于大市评级。
