2024年报及2025一季报点评：Q4包装箔扭亏盈利大幅改善，25年各产品盈利趋稳

　　鼎胜新材(603876)

　　投资要点

　　年报和一季报业绩符合预期。公司24年营收240.2亿元，同+26%，归母净利润3亿元，同-43.7%；其中24Q4营收64.1亿元，同环比+32.7％/+4.5％，归母净利润0.8亿元，同环比+14.8%/+87％。公司25年Q1营收64.6亿元，同环比+26.1％/+0.8％，归母净利润0.9亿元，同环比+179.9%/+11.4％。

　　Q1锂电箔出货环比略降，全年预期同增30%，盈利水平维持稳定。公司24年铝箔产品销量82万吨，同增29%，其中我们预计电池箔出货14万吨+，同增近10%，24Q4电池箔预计出货4.5万吨，环增13%；我们预计25Q1电池箔出货4万吨+，环减10%左右，25全年出货18-20万吨，同增30%左右。盈利方面，我们测算电池箔24Q4单吨扣非利润0.12-0.13万元，25Q1环比持平，我们预计25年盈利水平维持稳定。

　　24Q4包装箔扭亏，25年单吨净利预期维持稳定。我们预计24年包装箔出货31万吨+，同增40%+，其中24Q4出货近8万吨，环比持平；25Q1出货预计环比略降，全年出货量预期同比持平。盈利方面，我们测算24Q4包装箔扭亏，25Q1单吨盈利100元+，全年单吨盈利预计维持100-200元。我们预计24年空调箔出货36万吨，同增近25%，其中Q4出货10万吨左右，环增25%；我们测算25Q1出货环比持平，单吨盈利100-200元，环比维持稳定。

　　Q1经营性现金流承压，费用控制良好。公司24年费用率6.5%，同-0.6pct，25Q1费用率6.8%，同环比-0.4/+0.6pct；24年经营性净现金流0.7亿元，同-93.5%，其中Q4为-2.1亿元，同环比-172%/-310%，25Q1为-3.4亿元，同环比+39%/-57%；24年资本开支4.2亿元，同-25.8%，25Q1资本开支0.6亿元，同比+8%，环比转正。

　　盈利预测与投资评级：考虑后续各产品盈利维持稳定，我们下调2025-2026年盈利预测，我们预计2025-2027年归母净利润5.01/6.02/7.55亿元（25-26年原预期为5.02/7.55亿元），同比增66%/20%/25%，对应PE为15x/12x/10x，考虑公司为电池箔龙头，给予25年20x估值，对应目标价10.8元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。