2025一季报点评：25Q1由亏转盈，25年有望逐步改善

　　福莱特(601865)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年一季报，实现营收40.8亿元，同比-29%，环比+0.01%，实现归母净利润1.06亿元，同环比-86%/+137%；扣非归母净利润1.02亿元，同环比-87%/+144%。

　　2025Q1出货基本持平、涨价推动盈利回升。公司2025Q1光伏玻璃销量我们预计约3亿平，环比基本持平，分结构看，2.0mm占比约90%，毛利率环比提升约9pct至12%左右，主要系25年3月起下游需求旺盛带动玻璃价格上涨1.5-2元/平，同时公司持续工艺优化降本；我们测算2025Q1单平净利约02-0.3元/平，环比提升约1元/平。25年4月出货依旧旺盛，价格基本维持稳定，5月随组件抢装逐渐结束需求环比或略有下降，同时成本端天然气进入淡季价格下行，2025Q2单平盈利有望环比进一步提升。

　　产能规模领先、海外布局逐步落地。截至2025年4月底公司累计在产总产能为19400吨/日（越南2000吨/日），安徽项目（2*1200吨/日）和南通项目（4*1200吨/日）将根据市场情况陆续点火运营。同时计划在印度尼西亚投建光伏玻璃窑炉（2*1600吨/日），将于2025年6月开工建设，预计2027年点火投产，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。当前公司与信义市占率合计超过50%，盈利能力较二三线企业拉开差距，有望持续保持领先优势。

　　费用率稳中略有提升、存货有所下降。公司2025Q1经营现金流入1.67亿，同降4.34亿；2025Q1期间费用3.2亿元，同环比-9%/+14%，费用率7.9%，同环比+1.7/+1.0pct。2025Q1末存货14.7亿，环降约15%。

　　盈利预测与投资评级：考虑抢装结束后需求及价格或有承压，我们下调此前盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为8.2/11.6/14.9亿元（前值为10.4/16.0亿元），同比-18%/41%/29%，对应PE为42/30/23倍，考虑公司2026年有望恢复平稳增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期。