2024年报及2025年一季报点评：票价韧性凸显，成本有望优化助力盈利改善
春秋航空(601021)
事件：春秋航空发布2024年报和2025年一季报。2024年公司实现归母净利22.73亿元，同比+0.7%；25Q1实现归母净利6.77亿元，同比-16.4%。点评：
量增价减，公司营收增速快于利润增幅。2024年公司实现营收200亿元，同比+11.5%，归母净利22.73亿元，同比+0.7%；25Q1公司实现营收53.2亿元，同比+2.9%；对应归母净利6.77亿元，同比-16.4%。
国内外航线客座率均达到高位水平，机队利用率明显回升。
1）运力：24年春秋总ASK同比+16.1%，其中国内线/国际及地区线同比分别+7.7%/+70.9%，国际及地区线恢复到19年68.7%。25Q1春秋总ASK同比+6.9%，其中国内/国际及地区同比分别-3.3%/+55.6%。2）周转量：24年公司总RPK同比+18.8%，其中国内线/国际及地区线同比分别+9.8%/+82.3%，国际及地区线恢复到19年69.3%。25Q1春秋总RPK同比+6.2%，其中国内/国际及地区同比分别-2.9%/+51.2%。3）客座率：2024年春秋综合/国内/国际及地区客座率分别91.5%/92.2%/88.7%，同比+2.1/+1.8/+5.6pct，较2019年分别+0.7/-0.2/+0.7pct。25Q1综合/国内/国际及地区客座率同比分别-0.6/+0.3/-2.5pct，较19Q1分别-1.6/-0.8/-4.6pct。
4）机队及利用率：2024年末公司机队规模达到129架，全年净增长8架飞机，机队利用率9.3小时，同比+0.8小时，同比增长9.4%，较19年-1.94小时。受限于飞行员等因素影响，利用率较19年仍有缺口，我们预计今明年利用率有望持续回升。
单位收益跌幅小于行业水平，利用率回升摊薄单位成本。
1）收益：2024年行业平均票价同比-12.1%，较2019年同比-3.8%。公司全年单位RPK客收0.385元，同比-6.5%，单位ASK座收0.352元，同比-4.3%，较行业表现出价格韧性。25Q1行业票价同比-12%，公司单位RPK收入同比-3.1%，单位ASK收入同比-3.8%。
2）成本：2024年航油均价同比-7%。春秋全年单位ASK成本0.316元，同比-3.3%；其中单位燃油成本0.112元，同比-6.2%；单位非油成本0.205元，同比-1.7%，较19年同期-0.1%。受益于利用率回升，公司固定成本有效摊薄，单位成本同比下降；同时航油价格同比下降也使得公司单位航油成本降幅明显。
票价有韧性，成本有望进一步下降，公司业绩可期。
2024年行业供给相对充裕、票价表现较弱，公司票价跌幅管控强于行业，同时成本端实现单位航油及非油的双降，有效弥补票价下跌的不足，利润实现微增。2025年行业供给收缩确定性较强，运力提升空间有限，票价或有望实现同比转正。公司相较于行业具备更强票价韧性，收入端或能受益于票价回升带来的业绩弹性，同时成本端有望随着利用率的持续回升进一步增厚自身利润，看好公司业绩增长。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2025~2027年实现归母净利27.12、30.27、33.30亿元，同比分别+19.3%、+11.6%、+10.0%，对应每股收益分别为2.77、3.09、3.40元，4月30日收盘价对应PE分别为19.37、17.35、15.77倍。公司作为国内低成本航空龙头，成长仍具备较高弹性，淡季经营韧性凸显，盈利及经营情况持续改善，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。
