低谷期已过，全年有望迎来环比持续改善
科伦药业(002422)
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4月29日晚，公司发布2025年一季度报告，2025年第一季度公司实现营业收入43.90亿元，同比下滑29.42%，归母净利润为5.84亿元，同比下滑43.07%，扣非后归母净利润为5.64亿元，同比下滑43.10%。点评：
Q1收入和利润均出现下滑，主要受髙基数及年初呼吸道传染病流行程度较低因素影响。2025年第一季度公司实现营业收入43.90亿元，同比下滑29.42%，利润端归母净利润为5.84亿元，同比下滑43.07%，扣非后归母净利润为5.64亿元，同比下滑43.10%。Q1公司收入和利润端均出现下滑，主要受去年髙基数及今年Q1呼吸道传染病流行程度较低因素影响。
毛利率出现下降，期间费用率基本保持稳定。2025年Q1公司整体毛利21.37亿元，毛利率达48.67%，比去年同期下降7.17pct；Q1净利率为15.03%，比去年同期下降5.64pct。公司期间费用率基本保持稳定，其中销售费用率为14.38%，比去年同期下降3.33%；管理费用率为6.88%，比去年同期增长1.48%；研发费用率为11.03%，比去年同期增长2.95%。
创新药管线步入收获期，产品商业化值得期待。创新药聚焦ADC药物，通过与默沙东合作，持续开拓全球化商业价值。年内核心产品新适应症有望持续获批：1）A166（HER2ADC）：2L+HER2+BC和3L+HER2+BC。2）SKB264：2LEGFRmNSCLC。另外，芦康沙妥珠单抗在2L+HR+HER2-BC适应症及A400（RET抑制剂）均有望在今年递交NDA。给公司持续带来商业化新亮点。
盈利预测与投资建议：我们预测公司2025/2026/2027年收入为238.30/261.50/286.00亿元，同比增长9.25%/9.74%/9.37%。归母净利润为34.64/40.50/46.16亿元，同比增长17.99%/16.92%/13.97%。对应当前PE为15/13/11X。考虑公司院内集采影响边际加速弱化，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策风险；药品研发及上市不及预期；产品销售不及预期；竞争加剧的风险；环保风险。
