24年顺利收官，25Q1阶段性承压

　　安井食品(603345)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年报及2025年一季报。2024年实现营收151.3亿元，同比增长7.7%，实现归母净利润14.8亿元，同比增长0.5%；其中24Q4实现收入40.5亿元，同比+7.3%，实现归母净利润4.4亿元，同比+22.8%；同时，公司拟向全体股东每股派发1.015元（含税）。25Q1公司实现收入36亿元，同比-4.1%；实现归母净利润3.9亿元，同比-10%。

　　24全年收入端维持稳健增速，Q1主业有所承压。分品类看，2024年速冻调制食品/面米制品/菜肴制品/农副产品同比分别+11.4%/-3.1%/+10.8%/-11.7%；火锅料业务高增主要系锁鲜装实现双位数增长带动所致；菜肴制品维持高增主要系虾滑、小酥肉等大单品实现高增；面米制品承压则主要受制于市场竞争加剧。25Q1速冻调制食品/面米制品/菜肴制品/农副产品增速分别为-2.4%/+3.2%/-12.5%/-4.2%，受整体大环境及春节错期等因素影响，Q1各项主业有所承压。分渠道看，2024年公司经销商/商超/特通直营/新零售/电商渠道收入分别同比+8.9%/-2.4%/-4.5%/+33%/-2.3%，传统经销渠道仍维持稳健增长，新零售渠道受益于新渠道开拓顺利实现高增。

　　全年毛利率保持稳定，盈利能力小幅承压。2024年公司毛利率为23.3%，同比+0.1pp，24全年毛利率基本维持稳定。25Q1毛利率同比-3.2pp至23.3%，毛利率下滑主要系Q1公司加大渠道促销买赠力度所致。费用率方面，2024/25Q1公司销售费用率同比-0.1pp/-0.7pp至6.5%/6.7%；2024/25Q1管理费用率同比+0.6pp/-0.3pp至3.3%/2.8%，整体费用投放力度较为平稳。综合来看，公司2024/25Q1净利率分别同比-0.7pp/-0.8pp至10%/10.9%

　　短期经营承压，期待后续业绩修复。1）产品方面，公司按照“主食发力、主菜上市”思路，B端产品坚持“高质中价”、C端产品采取“高质中高价”的定价策略，在不断提高产品性价比的同时，加快产品结构优化升级。2）渠道方面，公司坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，在夯实传统流通、商超渠道的基础上，不断加深特通、新零售和兴趣电商等全渠道开发，通过合理渠道组合实现效益最大化。3）展望未来，公司作为速冻行业龙头，有望凭借新品类及新渠道的充沛动能实现业绩持续增长。

　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为5.46元、6.02、6.67元，对应动态PE分别为14倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。