2024年报及2025年一季报点评：Q1出货环比提升，Q2旺季可期

　　艾罗能源(688717)

　　投资要点

　　事件：公司24年营收30.7亿元，同比-31.3%，归母净利润2亿元，同比-80.9%，毛利率38.1%，同比-1.8pct，归母净利率6.6%，同比-17.2pct；其中24Q4营收6.7亿元，同环比+43％/-19.1％，归母净利润0.4亿元，同环比-7%/-24.9％，毛利率41.2%，同环比+12.4/+5.9pct，归母净利率6.5%，同环比-3.5/-0.5pct。25Q1营收8亿元，同环比+16.7％/+19.9％，归母净利润0.5亿元，同环比+35.3%/+6.5％，毛利率29.9%，同环比-10.1/-11.3pct，归母净利率5.8%，同环比+0.8/-0.7pct。

　　24年拆分：①24年公司户储系统收入22.2亿元，同比-35.4%，毛利率40.6%，同比+1.9pct；②工商储系统收入9914万元，毛利率34.7%；③并网逆变器收入5.9亿元，同比-15.2%，毛利率27.4%，同比-6.9pct；④配件及其他收入1.6亿元，同比-52.6%，毛利率46.0%，同比+0.7pct。

　　25Q1出货同环比均实现提升：从25Q1经营数据来看，公司实现收入8亿元，同环比+16.7%/+19.9%均实现提升，新兴市场出货已实现明显改善，工商储出货实现高速增长，成为25年新的业绩增量。

　　25Q1收入规模扩张，费用率大幅下降：公司24年期间费用10亿元，同比+79.7%，费用率32.5%，同比+20.1pct，其中Q4期间费用2.5亿元，同环比+150.4%/+9.2%，费用率38.1%，同环比+16.3/+9.9pct；24年经营性净现金流7.5亿元，同比+18.8%。公司25Q1期间费用2.1亿元，同环比-13.5%/-18.3%，费用率25.9%，同环比-9.1/-12.2pct；25Q1经营性现金流-0.3亿元，同环比-113.5%/-115.4%；25Q1末存货10.6亿元，较年初+2.1%。

　　盈利预测与投资评级：考虑海外市场出货存在不确定性，我们下调25~26年盈利预测，预计25~26年归母净利润分别为4.6/6.6亿元（前值为6.8/9.3亿元），同比增长128%/43%，预计27年归母净利润为7.9亿元，同比增长18.8%，25~27年归母净利润对应PE为15.7/11.0/9.3x，考虑公司在户储市场的龙头地位，海外户储、工商储市场渗透率仍然较低，具备较大成长空间，公司有望受益，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期，竞争加剧。