Q1业绩超预期，期待新业务成长

　　星帅尔(002860)

　　事件：公司公告一季度实现收入5.03亿元，同比增长8.37%；实现归母净利润6429.95万元，同比增长21.73%。

　　点评：

　　公司经营状况稳健，净利率同比有所提升：25Q1公司继续保持收入稳健增长，毛利率20.32%，同比略微下降0.15pct;25Q1净利率12.98%，同比上升1.39pct，同比有所提升。

　　管理费用控制显著，可转债利息影响预计将减少：25Q1公司销售、管理、研发、财务费用率为0.66%、3.09%、2.69%、1.15%，同比分别-0.20、-2.99、+0.34、+0.99pct，管理费用控制效果显著；公司可转债4月完成转股，我们预计后续可转债利息对财务费用影响将大幅减少。

　　浙特电机资源倾斜，新业务值得期待：在各项业务保持稳健经营的基础上，公司计划将工作重心向新能源、新赛道、新产品、新项目的研发方面倾斜，特别是加大对子公司浙特电机的技术、财力、人力等方面支持，推动新产品研发和市场拓展，重点研发高效永磁电机（扁线，高速）、伺服电机等，积极迎合市场需求，寻求合作伙伴，力争以多种方式开展合作。

　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年收入为22.4亿、24.8亿、27.4亿元，同比增长7.6%、11.0%、10.6%；归母净利润为2.36亿、2.70亿、3.11亿元，同比增长64.2%、14.4%、15.0%，对应25-27年市盈率为18.2x、15.9x、13.9x。

　　风险因素：宏观经济波动风险；光伏行业价格波动风险；原材料价格波动风险；国际贸易政策波动风险等。