2024年报点评：募投项目稳定建设，国产大飞机有望打开更大空间

　　三角防务(300775)

　　事件：公司发布2024年报。公司2024年实现营业收入15.90亿元，同比-30.02%；归母净利润3.80亿元，同比-49.12%。

　　投资要点

　　国内锻件产品市场竞争加剧以及部分大型项目交付周期延长导致业绩承压：2024年，三角防务实现营业总收入15.90亿元，同比下降30.02%；归属于上市公司股东的净利润为3.80亿元，同比下降49.12%。原因在于2023年部分主机厂型号产品需求集中释放，而2024年产品交付数量和交付金额随之减少，同时部分新项目处于工艺准备和试制阶段，尚未大批量生产。此外，原材料采购成本上涨，公司产品以销定产，部分产品生产周期较长，不能及时转嫁成本，导致毛利率下降。其他重要财务指标方面，营业利润为4.37亿元，同比下降49.48%；经营活动产生的现金流量净额为-5.70亿元，同比大幅下降1311.77%，主要是由于销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。资产总额达到91.52亿元，同比增长10.66%，主要是因为募投项目投入及在建工程增加。

　　三角防务在技术研发和产品积累方面取得显著成果：2024年公司完成了多项重点研发项目，包括高温合金涡轮盘等温锻造技术、直升机用超大规格钛合金旋翼系统用锻件及其锻造技术等，这些技术突破进一步巩固了公司在高端锻件领域的市场地位。同时，公司还加强了与科研院所和高校的合作，推进了新材料的研发和应用，为未来市场拓展奠定了坚实的技术基础。在产品方面，公司成功开发了多个新型号锻件产品，并成功应用于新一代战斗机、运输机等国防重点装备中，显著提升了公司的市场竞争力。

　　展望未来，三角防务将继续聚焦航空、航天、船舶等领域的高端锻件市场：公司未来将加大技术研发和产品创新力度，提升核心竞争力。公司计划通过优化生产流程、提高生产效率、加强市场开拓等措施，实现业绩的稳步增长。同时，公司将积极推进募投项目的建设进度，扩大产能规模，满足市场需求。驱动公司未来发展的主要因素包括：国家对国防装备建设的持续投入、航空航天等高科技产业的快速发展、以及公司自身在技术、市场和管理等方面的不断提升。

　　盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们下调先前的预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为5.72/6.97亿元，前值10.63/13.01亿元，新增2027年预期9.74亿元，对应PE分别为24/20/14倍，考虑到公司以四代机、大型运输机模锻件作为核心，深度布局下一代军机、航发锻件，并借助其平台型产品布局横向纵向拓展产品线，未来成长路径清晰，因此维持“买入”评级。

　　风险提示：1）客户集中度较高及主要客户依赖的风险；2）丧失核心竞争力风险；3）军品定价方式对公司盈利造成波动的风险。