炸药产能持续扩张，继续看好公司长期成长性

　　江南化工(002226)

　　事件：

　　2025年5月9日，江南化工及全资子公司北方爆破与楚天化工共同签署《安徽江南化工股份有限公司、北方爆破科技有限公司与湖北楚天化工有限公司关于湖北东神楚天化工有限公司、湖北帅力化工有限公司、河南华通化工有限公司之重组协议》。《重组协议》约定江南化工拟以其持有的湖北帅力30%股权和河南华通75.5%股权出资，北方爆破拟以其持有的湖北帅力51%股权出资，楚天化工拟以其持有的东神楚天90%股权出资共同新设一家有限责任公司进行重组合作。江南化工和北方爆破合计持有新设立公司的股权比例不低于51%，楚天化工持有新设公司的股权比例不高于49%，江南化工是新设公司的实际控制人。本次交易完成后，东神楚天、湖北帅力和河南华通将成为新设立公司的控股子公司。

　　点评：

　　公司炸药产能有望进一步扩张，行业优势地位凸显。根据公司公告，东神楚天拥有工业炸药许可产能3.05万吨，其中改性铵油炸药1.2万吨、乳化炸药（胶状）1.4万吨、乳化炸药（胶乳）（混装）4000吨（混装车2台）、中继起爆具500吨，2024年分别实现营收和净利润2.36亿元、3689万元。根据24年年报，公司已拥有工业炸药许可产能76.55万吨，本次交易完成后，东神楚天将纳入公司合并报表范围，增加公司工业炸药产能约3.05万吨/年，炸药总产能有望接近80万吨/年，产能优势得到进一步增强，业务区域布局持续完善。此外，楚天化工承诺东神楚天在2025年度、2026年度和2027年度累积实现的净利润总额不低于9591.72万元（特指东神楚天相关年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润）。

　　盈利预测、估值与评级：

　　公司炸药产能有望持续扩张，行业领先地位进一步巩固，区域布局持续完善，预计2025-2027年公司实现营业收入105.49、116.91、128.64亿元，实现归母净利润10.31、11.95、13.80亿元，同比增长15.74%、15.88%、15.48%，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　下游需求不及预期；原材料价格波动；安全生产风险；地缘政治风险。