新股覆盖研究：华之杰

　　华之杰(603400)

　　投资要点

　　下周四（6月5日）有一家主板上市公司“华之杰”询价。

　　华之杰（603400）：公司主要为锂电电动工具、消费电子领域提供有效的电源管理和动力驱动方面的系统解决方案，主要产品包括智能开关、智能控制器、无刷电机、精密结构件等关键功能零部件。公司2022-2024年分别实现营业收入10.19亿元/9.37亿元/12.30亿元，YOY依次为-18.43%/-8.02%/31.26%；实现归母净利润1.01亿元/1.21亿元/1.54亿元，YOY依次为-4.60%/20.61%/26.38%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-6月营业收入较上年同期增长22.27%至29.68%，归母净利润较上年同期增长13.92%至19.28%。

　　投资亮点：1、公司聚焦智能控制领域、是电动工具关键功能零部件的重要供应商，与百得集团、TTI集团等下游头部企业已形成长期稳定的合作关系。公司深耕智能控制领域20余年，始终顺应锂电电动工具、消费电子领域由交流电源有绳电动工具向直流电源无绳电动工具发展、由镍镉电池向锂电池发展、由有刷电机向无刷电机发展等行业趋势来进行产品的迭代升级，并于2019年形成了智能开关、智能控制器、无刷电机等关键功能零部件集成一体化交付的能力，在一定程度上为核心客户节约了生产线等设备成本、人工及管理成本等。得益于产品研发优势、一体化供应能力等，公司成功进入百得集团、TTI集团、牧田集团等在全球电动工具行业占据主要市场份额的大型跨国企业；其中，公司与百得集团、TTI集团的合作历史基本将近20年，2022年至2024年间来自上述两家客户的销售收入占比由67.74%稳步抬升至70%以上，双方合作关系长期稳定。据公司招股书披露，公司持续获得核心客户新产品开发项目，从产品开发初期到定型、量产整个过程均与客户开展深度合作，客户粘性较高；同时亦紧密围绕百得集团、TTI集团等核心客户的生产供应需求，先后在越南、墨西哥设立配套生产基地，进而完善全球业务体系的建设。截至目前，公司已建立起较为稳固的行业地位及市场影响力，产品销往东南亚、南亚、欧洲、北美和南美等全球各地。2、公司在原有业务的基础上，向新能源汽车、储能、智能家居等领域进一步延展，促进公司经营长期持续发展。1）在新能源汽车领域，公司设立了汽车电子研发部，发展方向包括充电枪、电子水泵无刷电机、智能线控制动电机等产品。截至2024年4月，公司充电枪产品已进入北美充电桩企业的供应体系，处于产品量产开模评审阶段，预计2024年三季度小批量生产；智能线控制动电机产品于2023年5月进入国内客户供应链，同样预计2024年三季度小批量生产；电子水泵无刷电机方面，公司无刷电机已在客户200W电子水泵项目及400W电子水泵项目中被指定为零部件的批量配套产品。2）储能领域，公司研发了兼具可靠性与安全性的家用储能控制板，可应用于储能领域中的家用储能设备，截至2024年4月，前期试验样品已提交客户进行测试验证。3）智能家居领域，公司针对厨房电器，重点开发起泡机控制器、净水机控制器等厨房电器关键零部件，其中起泡机控制器目前处于开发测试阶段、净水机控制器处于打样阶段；而对于清洁电器，公司主要供应吸尘器的无刷电机、控制器产品，现已实现多款锂电池管理控制器、电机控制板及开关组件批量生产。

　　同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取山东威达、和而泰、贝仕达克、康平科技、兴瑞科技、胜蓝股份、拓邦股份、以及朗科智能为华之杰的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为36.51亿元、平均PE-TTM为33.05X、销售毛利率为22.40%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，但毛利率处于同业的中高位区间。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。