古井贡酒跟踪报告：砥砺前行，价值显现

　　古井贡酒(000596)

　　事件：公司近期召开2024年股东大会，会上公司主要对行业形势判断及产品与市场策略进行交流。

　　白酒行业刚需属性不改，长期主义打造优质名酒。尽管当前行业面临周期性调整，但白酒的社交、文化属性决定了其刚性需求本质。行业存量竞争常态化阶段，市场份额将向全国和地方名酒集中。25年公司通过持续优化产品结构，依托古20的高端化布局，抢占消费升级人群；强化古16的宴席属性，进行渠道深耕、巩固场景渗透，实现古20与古16的双轮驱动。

　　历史营收利润表现亮眼，25年整体经营以稳为主。21-23年公司总营收/归母净利润增速均超20%，24年虽增速放缓但仍领跑行业。年份原浆系列24年实现收入180.9亿元，同比+17.3%，占公司总营收比重76.7%，成为古井贡酒冲击200亿营收的核心引擎。25年公司主动放弃增长目标，经营策略由“追求规模扩张”转向“优化经营质量”。

　　毛销差稳步提升，25年持续降本增效。通过对产品结构升级和费用投放效率的提升，21-24年毛销差逐年改善，由44.9%提升至53.7%，创历史最高水平。净利率21-23年持续增长，24年增速略有放缓（+0.7pct），但仍高于行业平均水平。面对行业周期压力，25年公司持续降本增效，25Q1销售/管理/期间费用率同比-0.6pct/-0.4pct/-2.0pct，净利率同比+0.5pct，降本增效已见成效。

　　省内巩固大本营市场，由点及面实现全国化布局。24年古井贡酒稳居安徽白酒市场市占率第一。25年公司省内：计划维持收入占比60%以上，保持基本盘稳健增长。省外核心地区：如河南、江苏等地借鉴省内“三通工程”模式，提升古20在次高端市场份额。非核心省区：优先攻占重点城市，再以点带面辐射周边，并以古8、古5等大众产品作为流量入口，匹配差异化产品策略。

　　盈利预测与投资建议：24年公司分红率为57.5%，股息率为4.4%，参考其他白酒上市公司分红水平，我们预计公司25年分红率有望提高到70%以上，对应股息率有望超过5.4%。我们预计2025-2027年公司收入为242/254/268亿元，归母净利润分别为56/57/60亿元，对应EPS分别为10.6/10.9/11.4元。参考可比公司估值水平，我们给予公司2025年18xPE，对应目标价191元，考虑公司目前股价已基本回落至安全边际，上调至“优于大市”评级。

　　风险提示：食品安全风险，省内市场竞争加剧，省外市场拓张不及预期。