自主品牌高速增长，国内外业务双轮驱动

　　中宠股份(002891)

　　投资要点

　　618 预售反馈积极， 多品牌系列驱动顽皮稳健增长。 目前顽皮下有经典系列、小金盾、精准喂养 3 个系列，细分系列对应不同客群、卡位不同价格带。 经典系列产品结构持续优化，占比进一步提升，小金盾在年初设定为阶段性试水目标，但通过精准营销和促销活动、 实际表现超出预期，全年预期将贡献显著增量， 得益于小金盾系列的亮眼表现、 配合高汤鲜肉等新品的线下推广，顽皮品牌全年营收预计实现可观提升，整体规模稳步扩大。 由于渠道结构原因（淘系自营占营收比重较低）导致线上销售并未完全反应在报表中，今年 618 预售情况仍反应出顽皮品牌有强劲增长。

　　渠道差异化策略，线上新业态与线下精细化并行。 自营电商占比仍较低，但新兴平台（如抖音自播）成为新品推广的核心阵地，直销模式占比提升，用户以年轻消费者为主，客单价和毛利率具备优势。线下渠道仍占据重要份额，分销体系成熟，价格策略灵活以适应不同市场。同时，私域运营和即时零售增长迅速，该渠道更注重便利性，推动高毛利订单增长。

　　自主品牌盈利能力将逐步提升，主要受益于产品结构优化和规模效应， 北美工厂面临原材料价格波动，公司已通过调价策略应对， 销售费用率维持稳定。研发互动机制持续完善，公司成立创新研发部门专门对接产品部和研发部，将最新产品动态、行业趋势跟进并汇总，强化研发投入，深化功能性产品布局、 提升品牌价值，在市场竞争中巩固自身优势。

　　盈利预测与投资评级

　　我们维持 2025 年-2027 年营业收入预测至 53.47/63.32/74.43亿元，同比+19.75%/18.44%/+17.54%， 维持 2025 年-2027 年归母净利润预测至 4.7/5.95/7.16 亿元，同比+19.46%/+26.40%/+20.38%。对应三年 EPS 分别为 1.55/1.95/2.35 元，对应当前股价 PE 分别为40/31/26 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险