2025年中报点评：下游需求复苏，业绩延续高增
怡合达(301029)
投资要点
下游需求复苏，25H1业绩延续高增。
2025H1公司实现营收14.61亿元，同比+18.70%；实现归母净利润2.82亿元，同比+26.49%；实现扣非归母净利润2.76亿元，同比+25.45%。公司业绩延续了一季度以来的复苏态势，主要得益于新能源、汽车等下游行业需求旺盛。分行业看：25H1新能源行业实现营收3.21亿元，同比+53.17%，占比22%；汽车行业实现营收1.75亿元，同比+53.25%，占比12%；3C行业实现营收3.52亿元，同比-4.12%，占比24%。
单Q2看，公司实现营收8.41亿元，同比+21.79%；归母净利润1.60亿元，同比+26.50%，扣非归母净利润1.54亿元，同比+23.64%。
毛利率显著提升，费用率基本稳定
2025H1公司毛利率为39.10%，同比+3.46pct，单Q2毛利率为39.83%，同比+3.72pct，盈利能力显著增强。我们判断一方面系低毛利光伏行业占比有所下滑；另一方面系公司从营收导向转变为利润导向，主动放弃部分低毛利的新能源订单。分行业看，25H1新能源/3C毛利率分别为33.85%/40.48%，同比分别+7.53pct/+4.95pct，提升明显；汽车行业毛利率为37.12%，同比-3.31pct，主要系分类口径变更所致。2025H1和Q2公司销售净利率分别为19.28%和19.02%，同比+1.18pct和+0.71pct。
2025H1公司期间费用率为15.97%，同比+0.27pct，基本保持稳定。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.98%/7.67%/4.04%/-0.72%，同比分别-0.50pct/+0.13pct/-0.66pct/+1.30pct。
FA业务持续深化产品开发，FB业务升级开辟增长新曲线
1）公司不断深化FA业务布局：公司已成功开发涵盖199个大类、4573个小类、258余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系。2024年，公司成交客户数量近4万家，较2023年新增客户数量约3000家。
2）FB业务有望迎快速增长期：“智能报价系统+自动智能编程+柔性智能产线”生产模式能满足市场上大量存在的“长尾订单”。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测5.53/6.65/7.91亿元，当前股价对应动态PE分别为29/24/20倍，维持公司的“买入”评级。
风险提示：制造业复苏不及预期，原材料价格波动，FB业务进展不及预期。
