公司深度报告：跨品类+历史复盘视角，展望影石远期空间
影石创新(688775)
本期内容提要:
跨品类对比视角，如何看待未来市场增长？运动相机更多是“以供给创造需求”而非单纯的结构性替代现有产品的存量市场，广泛拓展潜在使用场景&人群是行业成长核心驱动因素。截至2024年全球Vlog群体、户外运动群体分别接近2.8亿人、5.7亿人，合计约8.5亿人。我们预计2024-2030年运动相机渗透率提升节奏类似2017-2024年的新能源车，到2030年全球运动相机销量有望达到5004万台、市场规模约1137亿元，期间销量、市场规模预计复合增速分别为14.7%、17.0%。
他山之石可以攻玉，回顾GoPro成败经验。GoPro作为行业开创者在过去20年经历了一轮兴衰，我们认为在品类、品牌竞争加剧的当下研究其兴衰规律能提供对未来格局演绎的指引：①成功的上半场：2010年GoPro推出爆款Hero HD撬动全球市场，也塑造了行业“科技+消费”的运营模型，维持10%+研发投入迭代产品拓宽客群，并绑定KOL贴近消费者塑造品牌。②失落的下半场：2015-2018年GoPro盲目进军媒体业、无人机产品导致业绩承压，为减亏而裁员进一步削弱技术优势、错失时机。2019年起影石创新、大疆创新等强势竞品发布加大竞争，GoPro逐步掉队丢失市场份额。
品类&品牌开启混战，本土公司主导竞争，龙头份额仍可提升。行业国产替代已完成，未来由中国品牌主导市场竞争。①竞争趋势：品类层面，广角&全景相机内部以及无人机/手机/智能眼镜或争夺“影像主导权”。品牌层面，影石创新、大疆创新官宣无人机、全景相机新品后亦进入混业竞争。②远期推演：我们结合价格、利润率、市场份额分情景推演未来表现：我们预计2024-2030年价格年化增速0-2%、净利率中枢落在10-12%，则运动相机行业整体利润或在122至165亿元；市场份额方面参考手机/游戏机/无人机等消费电子品类，行业CR5因技术壁垒均在80%左右，龙头公司份额20-40%之间，类比来看当前运动相机头部公司市占率尚有提升空间，以此推算影石创新2030年净利润可能在24-66亿元。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.6/15.9/23.8亿元，同比增速分别为6.9%/49.3%/49.9%。公司作为智能影像设备行业稀缺标的，兼具“科技+消费”属性，以核心技术带动产品创新，技术研发和品牌营销壁垒显著，充分享受市场扩容红利，全景相机/运动相机/无人机产品矩阵完备、平台化布局下有望加速增长，维持“增持”评级。
风险因素：产品及技术研发风险、市场竞争加剧风险、技术人才流失风险、境外经营风险、短期内股价波动风险。
