上半年收入小幅下滑，刚性费用及存货减值致利润承压

　　报喜鸟(002154)

　　核心观点

　　上半年收入下滑3.6%，费用及资产减值损失增加，净利润承压。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2025年上半年收入同比下滑3.6%至23.9亿元，毛利率同比提升0.1百分点至67.1%。销售费用率同比+3.7百分点至44.2%，主要受收入下滑、品牌宣传投放刚性费用占比增加、以及公司直营店数增加影响；管理费用率同比+2.3百分点至9.4%，主要由于公司加强与专业咨询机构合作、品牌收购导致无形资产摊销及相关交易费用增加，及新工业园投入使用导致固定资产折旧摊销增加。此外存货减值增加、因温州总部生产项目升级需要营业外支出增加，归母净利润同比下滑42.7%至2.0亿元，归母净利率下降5.6百分点至8.2%。从营运情况看，期末存货余额11.4亿元，同比上升5.9%，存货周转天数同比上升24天至282天。

　　第二季度收入延续一季度下滑趋势，净利润降幅加大。二季度收入同比下降3.5%至10.9亿元，归母净利润同比下滑71.4%至0.3亿元；毛利率稳定在66.0%，销售/管理费用率分别同比上升3.8/2.7百分点；此外受资产减值损失及营业外支出上升影响，归母净利率同比下滑5.9百分点至2.5%。

　　哈吉斯与乐飞叶保持增长，线上渠道增速领先。1)分品牌看：上半年主品牌报喜鸟收入同比下降9.6%，单店收入下降10.4%，门店数相较去年底净减少4家至817家；哈吉斯收入同比上升8.4%，单店收入上升4.5%，门店数相较去年底净增加2家至480家；宝鸟收入同比降低22.5%，团购业务承压，因职业服市场竞争内卷加剧，品牌盈利能力下降；户外品牌乐飞叶销售稳步增长20.5%。2)分渠道看：直营/加盟/团购/线上收入分别+2.3%/-12.1%/-20.9%/+17.6%。各主要渠道毛利率均呈现不同程度下滑，直营/加盟/团购/线上毛利率分别-0.9/-1.5/-2.8/-1.6百分点至77.6%/68.3%/45.8%/71.8%%。

　　风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。

　　投资建议：短期营收及费用率承压，毛利率稳健，继续看好中长期成长前景。