订单交付受关税压制，看好25H2改善
美好医疗(301363)
投资要点
事件：公司发布2025年中报，25H1年实现收入7.3亿元（+3.7%），实现归母净利润1.1亿元（-32.4%）。25Q2实现收入4.4亿元（+2.9%），实现归母净利润0.6亿元（-43.8%），利润端短期受关税压制，订单交付节奏放缓。
基石业务短期受关税影响压制，看好25H2改善。公司两大支柱业务家用呼吸机组件和人工耳蜗，经历2023年下游客户去库存后，2024年起逐步回归稳态，25H1实现收入4.4/0.6亿元，同比-2.8%/-7.5%，短期受关税影响，交付节奏有所放缓，看好25H2改善。
新业务步入收获期，第二成长曲线逐步清晰。公司积极向血糖管理、心血管、IVD等高潜力赛道拓展，其中血糖管理业务进展迅速，胰岛素注射笔已于2024年实现规模化量产，有望在2025年贡献收入增量。CGM（持续血糖监测）组件已进入交付准备期，后续订单落地值得期待。
股权激励彰显信心，内生外延双轮驱动。2025年4月公司推出新股权激励计划，激励对象为35位马来西亚核心员工和269位其他核心员工，考核目标与公司2024年激励计划一致，2025-2027年收入或利润复合增速目标值为25%，触发值为20%，彰显公司中长期稳健发展的坚定信心。
盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年营业收入分别为19/24/29亿元，归母净利润分别为5/5/7亿元。公司新业务赛道放量在即，建议持续关注。
风险提示：海外贸易风险，订单不及预期风险，研发进度不及预期风险。
