2025年中报点评：动储电池出货快速增长，业绩修复可期
亿纬锂能(300014)
投资要点：
事件：公司发布了2025年半年度报告。
点评：
若剔除股权激励费用及单项坏账计提，公司2025年上半年实现业绩同比增长。公司2025年H1实现营收281.70亿元，同比增长30.06%，归母净利润16.05亿元，同比下降24.90%；扣非后净利润11.57亿元，同比下降22.82%。拟每10股派2.45元（含税）。毛利率17.33%，同比上升0.88pct；净利率6.19%，同比下降3.73pct。若剔除股权激励费用及单项坏账计提影响，则归母净利润为22.18亿元，同比增长3.78%，扣非后净利润17.70
亿元，同比增长18.06%。其中，2025年Q2营收153.73亿元，同比增长24.56%，环比增长20.14%；归母净利润5.04亿元，同比下降52.96%，环比下降54.22%；扣非后净利润3.39亿元，同比下降57.48%，环比下降58.51%。毛利率17.46%，同比上升1.9pct，环比上升0.3pct；净利率3.76%，同比下降5.09pct，环比下降5.34pct。Q2净利润下滑主要系股权激励费用摊销导致当期管理费用大幅增加，应收账款坏账计提大幅增加，以及政府补助大幅减少等因素共同所致。
动力电池出货同比大幅增长，46系列大圆柱率先量产。2025年上半年，公司动力电池出货21.48GWh，同比增长58.58%。动力电池业务实现营收127.48亿元，同比增长41.75%，占比45.25%。毛利率17.60%，同比上升6.92pct。公司率先实现大圆柱电池量产，成为某国际头部车企下一代电动车型的首发电池供应商，预计2026年大圆柱电池出货量达20GWh。在商用车领域，2025年5月发布开源电池3.0，2025年上半年新能源商用车装车量全国市占率13.8%，稳居第二。公司已成功开发Ah级硫化物基固态电池原型，百MWh中试线预计2025年内投入运行。预计2026年推出能量密度达到350Wh/kg和800Wh/L的全固态电池1.0；2028年推出1000Wh/L以上的全固态电池2.0。
储能电池业务增长持续强劲，客户结构调整有望带来盈利能力回升。2025年上半年，公司储能电池出货28.71GWh，同比增长37.02%。储能电池业务实现营收102.98亿元，同比增长32.47%，占比36.56%。毛利率12.03%，同比下降2.32pct。2025年6月第30万颗储能专用大方形Mr.Big电池于荆门60GWh超级工厂下线。马来西亚储能项目预计2026年初开始量产，支持全球海外交付。后续客户结构调整有望带来盈利能力回升。
投资建议：维持买入评级。预计2025-2026年EPS分别为2.05元、3.37元，对应PE分别为23倍、14倍。公司是动力、储能和消费锂电平台型企业，随着公司产品、客户结构优化及产能释放，后续盈利有望改善，维持买入评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品新技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。
