2025年半年报点评：营收稳健增长，品牌势能持续提升

　　丸美生物(603983)

　　事件：丸美生物发布2025年半年度报告。25H1公司实现营收17.69亿元，同比+30.83%；归母净利润1.86亿元，同比+5.21%；扣非归母净利润1.77亿元，同比+6.64%。25Q2公司实现营收9.23亿元，同比+33.53%；归母净利润5069.52万元，同比-23.08%；扣非归母净利润4329.42万元，同比-30.22%。此外，公司每10股派发现金红利2.50元（含税），合计派发现金股利1.00亿元，占上半年归母净利润的53.97%。

　　丸美&PL驱动营收增长。分商品类型来看：上半年护肤类营收6.93亿元领跑，其次是美容及其他/眼部/洁肤类，分别为5.18亿元/4.20亿元/1.35亿元。分品牌来看：1）丸美品牌，实现营业收入12.50亿元，同比上升34.36%；2）

　　PL恋火品牌，实现营业收入5.16亿元，同比上升23.87%。

　　25H1毛利率74.6%，销售费用率略有提升。1）毛利率方面，25H1公司毛利率实现74.60%，同比-0.07pct；25Q2公司毛利率实现73.28%，同比-1.47pct。2）费用率方面，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为56.50%/2.85%/2.30%，同比变化+3.44pct/-0.58pct/-0.35pct；25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为60.47%/2.81%/2.68%，同比变化+4.76pct/-0.90pct/-0.15pct，销售费用率上升系线上流量成本高涨及公司品牌建设及科学传播投入所致。3）净利率方面，25H1公司归母净利率实现10.50%，同比-2.56pct；扣非归母净利率实现10.03%，同比-2.27pct。25Q2公司归母净利率实现5.50%，同比-4.04pct；扣非归母净利率实现4.69%，同比-4.29pct。

　　丸美持续深化大单品策略，实现关键技术突破。依托珠海横琴实验室启动升级版重组胶原蛋白原料纯化工艺及产品开发，关键技术“重组胶原蛋白高效嵌合表达及抗衰研究”获IFSCC“2025中国化妆品技术创新奖”。核心大单品胶原小金针超级面膜上市即登顶天猫涂抹面膜新品榜TOP1，线下专供新品小金针灌肤面膜、嘭弹焕新眼部能量油、玻色因光甘草定次抛精华强化渠道覆盖。

　　PL恋火：产品力提升与线上营销带动增长。PL上半年推出升级版“蹭不掉粉底液4.0”及“海岛限定系列”实现全场景覆盖；定制短剧《看不见的恋人》播放量近5000万，拉新率达82%，参演达人直播总GMV突破3000万。小红书种草人群转化率提升180%，抖音5A人群峰值突破7000万，“618”期间线上GMV突破3.5亿。获2025CiE美妆大赏“年度最具影响力彩妆香氛品牌。

　　投资建议：公司主品牌丸美聚焦大单品、势能强劲，PL深耕底妆打造第二成长曲线，预计公司25-27年归母净利润为4.4/5.8/7.3亿元，同比增速+27.6%/+31.8%/+27.3%，当前股价对应25-27年PE分别为42x、32x、25x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、战略执行不及预期、人才流失风险。