2025年中报点评：Q2盈利端压力集中释放，关注旺季产品渠道增量

　　安井食品(603345)

　　投资要点

　　事件：2025H1公司实现营收76.04亿元，同比+0.8%；归母净利润6.76亿元，同比-15.8%；扣非归母净利润6.03亿元，同比-21.9%。2025Q2公司实现营收40.05亿元，同比+5.7%；归母净利润2.81亿元，同比-22.7%；扣非净利润2.60亿元，同比-26.1%。此外公司2025年中期分红比例为70%。

　　Q2小龙虾表现突出，米面制品仍有承压。2025H1速冻调制食品实现收入37.59亿元，同比-1.9%；速冻面米制品实现收入12.41亿元，同比-3.9%；菜肴制品实现收入24.16亿元、同比+9.4%。2025H1新宏业、新柳伍两家子公司分别实现营收8.0/6.9亿元，同比+17.7%/10.9%，净利率分别为1.6%/-0.9%。

　　多重因素下毛利率下降，费用端体现出降本增效。2025Q2实现毛利率18.0%，同比-3.3pct，主要系原材料上涨、产能折旧和促销增加。25Q2销售/管理/财务费用率同比+0.1/-0.6/+0.8pct，在费用端公司实现了降本增效，财务费用主要系存款利息减少。2025Q2实现销售净利率7.3%，同比-2.9pct；当季度小龙虾占比提升但利润率较薄，对利润率有一定拖累，我们预计公司主业净利率好于整体。

　　旺季看新品表现，新渠道亦有进展。产品方面H2开始发力肉多多烤肠，毛利率设计更高，目前渠道接受度良好，在旺季有望贡献收入且提高烤肠的利润率。渠道方面积极拥抱定制化大B渠道，在盒马、永辉、胖东来等有不错成绩，大客户还在持续开发中。

　　盈利预测与投资评级：考虑到成本和行业竞争的影响，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为14.3/16.2/19.1亿元（此前预测值分别为16.2/18.3/19.6亿元），同比-4%/+14%/+18%，对应PE为18/16/13X。公司估值相对低位，且维持较高的分红比例，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。