上半年收入同比增长20%，运算电子成为第二大下游
长电科技(600584)
核心观点
上半年收入同比增长20%，归母净利润同比减少24%。公司2025上半年实现收入186.05亿元(YoY+20.14%)，归母净利润4.71亿元(YoY-23.98%)，扣非归母净利润4.38亿元(YoY-24.75%)，毛利率同比提高0.1pct至13.47%，研发费用同比增长20.49%至9.87亿元，研发费率同比基本持平，为5.30%。其中2Q25实现收入92.70亿元（YoY+7.24%，QoQ-0.70%），归母净利润2.67亿元（YoY-44.75%，QoQ+31.50%），扣非归母净利润2.45亿元（YoY-48.39%，QoQ+26.63%），毛利率为14.31%(YoY+0.03pct，QoQ+1.7pct)。
消费电子以外的下游收入同比两位数增长，运算电子占比超过消费电子。从下游看，2025上半年通讯电子占比38.1%，运算电子占比22.4%，超过消费电子成为第二大下游领域，消费电子占比21.6%，汽车电子占比9.3%，工业及医疗电子占比8.6%。从同比增速来看，上半年除消费电子领域小幅下降外，各下游应用市场的收入均实现了同比两位数增长。汽车电子业务延续了高于市场的增长态势，同比增长34.2%；工业及医疗领域复苏势头显著，同比增长38.6%。
加大汽车领域研发投入，有效推进产能布局。公司加大在汽车功率模块、MCU、传感器等关键领域的研发投入，优化封装方案，提升产品性能与良率；持续深化与国内外头部客户的合作，成功赢得全球知名客户“在中国，为中国”战略项目，为未来业务增长奠定坚实基础。长电科技汽车电子（上海）有限公司作为公司车规芯片封装测试专门工厂，主体建设已完成并进入内部装修阶段，投产准备工作有序推进；同时，江阴汽车中试线已完成多项自动化生产方案并稳步推进客户产品验证，整体项目按计划有序落地，有效推进产能布局以匹配客户快速增长的需求。
投资建议：全球领先的半导体封测厂商，维持“优于大市”评级。
由于贸易摩擦对下游需求带来不确定性，及继续加大先进封装研发投入，我们下调公司2025-2027年归母净利润至18.41/23.71/28.66亿元（前值为22.42/27.37/32.41亿元），对应2025年8月25日股价的PE分别为38/29/24x，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系变化等。
