系列点评五：2025H1业绩符合预期 无极品牌量利共振

　　隆鑫通用(603766)

　　事件概述：公司披露2025年半年度报告，2025H1营收97.5亿元，同比+27.2%；归母净利10.7亿元，同比+82.3%；公司2025Q2营收51.1亿元，同比+16.8%，环比+9.9%；归母净利5.7亿元，同比+71.0%，环比+11.9%。

　　2025H1业绩高增多业务协同发力驱动增长。营收端：公司2025Q2营收51.1亿元，同比+16.8%，主要增量为：1）摩托车整车：2025Q2无极品牌表现亮眼，实现营业收入为11.2亿元，同比+22.6%，环比+31.0%，占总营收比例提升至21.9%；2）通机：2025H1收入为21.9亿元，同比+52.8%，家用发电机产品收入同比激增142.0%，骑乘式割草车收入同比+94.2%，欧美市场需求拉动显著；3）全地形车：2025H1收入为2.7亿元，同比+44.8%，新车型XWolf1000泥浆版上市，产品矩阵持续丰富。利润端：2025Q2归母净利润为5.7亿元，同比+71.0%，环比+11.9%，毛利率19.7%，稳中有增，核心因素包括：1）无极品牌收入占比约24%，带动量利共振；2）摩托车发动机、三轮车业务产品结构改善，250cc+发动机销量同比+71.8%，三轮车出口收入同比+87.6%；3）规模效应下降本增效潜能释放。费用端：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.4%/1.9%/-0.7%，同比-0.9/-1.1/-1.3/+0.0pcts，规模效应下，费用结构持续优化进一步增厚利润空间。

　　产品+渠道齐驱无极品牌快速成长。2025H1无极品牌增势强劲，实现收入19.8亿元，同比+30.2%，其中出口实现销售收入11.9亿元，同比大增83.3%，占比提升至60.1%（同比+17.4pcts）。无极品牌国内外渠道建设进一步拓展，截至2025H1，国内销售网点已增至1,053个，海外建成销售网点1,292个，其中欧洲地区数量持续攀升，海外搜索总曝光量达927万次（同比+70.85%），为品牌影响力的扩大与销量增长筑牢根基。

　　中大排摩托车迈向全球无极品牌贡献主要力量。公司中大排摩托车（＞250cc）2024/2025H1销量分别为10.8/6.8万辆，同比+43.1%/32.8%，其中出口销量分别为5.1/4.8万辆，同比+24.8%/69.4%，无极品牌贡献主要力量。2025H1无极品牌在欧洲市场加速突破，西班牙市场销量快速增长，上半年累计销量达0.9万辆，同比+113.5%，市场份额已提升至6.5%，位居第四名；意大利市场2025H1踏板车型SR16销量为3,114辆，成为当地最畅销的国产车型。

　　投资建议：看好公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展，量利共振加速成长。预计公司2025-2027年营收201.6/234.1/270.5亿元，归母净利润18.8/22.8/26.6亿元，EPS为0.91/1.11/1.29元，对应2025年8月25日13.05元/股收盘价，PE分别14/12/10倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：控股股东重整进展不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。