25H1海外增长亮眼，全球化布局优势显著

　　裕同科技(002831)

　　主要观点：

　　公司发布2025年中报

　　公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入78.76亿元，同比增长7.1%；实现归母净利润5.54亿元，同比增长11.42%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入41.77亿元，同比增长7.71%；实现归母净利润3.13亿元，同比增长12.34%。

　　全球化布局优势显著，海外收入增长亮眼

　　2025H1，分产品来看，公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品收入分别为54.61/12.97/5.84/3.79亿元，分别同比增长5.39%/3.48%/6.77%/57.84%；毛利率分别为24.09%/22.31%/20.38%/5.34%，分别同比-0.11/-3.67/-1.20/+8.69pct。分地区来看，公司国内/国外收入分别为50.53/28.23亿元，分别同比-1.59%/+27.21%；毛利率分别为19.41%/28.79%，分别同比-1.70/-0.58pct。公司积极推进全球化业务布局，2010年率先在越南布局海外工厂，并逐步深化全球化“智造”网络。截至2025H1，公司已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心。全球化的制造优势以及全球化的交付布局，能够优化供应链并分散风险，帮助公司快速响应全球市场需求，确保对客户的稳定服务，并为公司的持续稳健发展莫定了坚实的基础。费用率进一步优化，盈利能力稳定提升

　　2025H1公司毛利率为22.77%，同比-0.82pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.91%/6.66%/4.63%/-0.48%，同比-0.16/-0.22/-0.12/-0.26pct；归母净利率为7.03%，同比+0.27pct。2025年第二季度公司毛利率为23.35%，同比-1.60pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.01%/6.25%/4.38%/-0.71%，同比-0.40/-0.63/-0.50/-0.57pct；归母净利率为7.49%，同比+0.31pct。

　　发布2025年员工持股计划，彰显发展信心

　　公司发布2025年员工持股计划（草案），持股计划筹集资金总额不超过20,802.60万元，持股计划受让的股份总数不超过1,651.00万股，占公司目前股本总额的比例不超过1.80%，以2024年归母净利润为基数，2025-2027年归母净利润增长率业绩考核目标分别为10%/20%/30%。投资建议

　　公司作为国内领先的包装一体化公司，立足于消费电子领域，进而多元化业务齐步发展，随着公司优质下游客户的拓展，新订单有望带来新增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为188.05/204.9/220.94亿元，分别同比增长9.6%/9%/7.8%；归母净利润分别为16.86/18.97/20.91亿元，分别同比增长19.7%/12.5%/10.2%。截至2025年8月27日，对应EPS分别为1.83/2.06/2.27元，对应PE分别为14.14/12.57/11.4倍。维持“买入”评级。

　　风险提示