2025年半年报点评：25H1归母净利润同比-7.9%，份额提升0.3pct
圆通速递(600233)
事件：公司发布2025年半年报。
2025年上半年实现营业收入358.83亿元，同比+10.19%，归母净利润18.31亿元，同比-7.90%，扣非归母净利润17.65亿元，同比-6.97%。
其中，Q2实现营业收入188.23亿元，同比+9.84%，归母净利润9.74亿元，同比-6.76%，扣非归母净利润9.55亿元，同比-3.96%。
点评：
单票经营情况：Q2单票核心成本下降7分，单票归母净利润下降4分。25H1公司单票快递收入2.19元，同比-6.55%，主要系行业竞争及货物均重下降等因素影响；单票核心成本0.64元，同比下降7分，主要得益于公司成本管控及油价下降等因素影响，其中，单票运输成本0.37元（同比下降6分）、单票中心操作成本0.27元（同比下降1分）；单票毛利0.17元，同比-25.34%。单票归母净利润0.123元，同比-24.38%（下降0.040元）。
25Q2公司单票快递收入2.12元，同比-6.27%，单票核心成本0.59元，同比下降7分，其中，单票运输成本0.34元（同比下降5分），单票中心操作成本0.25元（同比下降2分）；单票归母净利润0.120元，同比-23.46%（下降0.037元），主要受二季度行业竞争加剧影响。
业务量及市场份额：二季度延续高增长，市场份额同比+0.3pct。
公司25Q1及25Q2快递业务量分别67.79亿件、80.84亿件，同比分别增长21.75%、21.82%，同比增速相较行业同期分别高0.1pct、高4.5pct。25H1公司快递业务量合计148.63亿件，同比+21.79%，市场份额15.5%，同比提升0.3pct。
上半年经营性现金流净额同比+13.99%，资本开支同比+63.98%。
25H1公司经营性现金流净额26.34亿元，同比+13.99%，其中，25Q2公司经营性现金流净额16.21亿元，同比-6.34%，单票经营性现金流0.201元，同比下降0.032元。25H1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金44.30亿元，同比+63.98%，其中，Q2购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金23.12亿元，同比+77.69%。
航空货运及国际业务有望构筑公司的第二增长极。
公司在国际化战略方面资产壁垒高筑，截止25H1末自有航空机队数量13架、圆通航空累计开通航线超150条，25H1航空业务板块实现收入8.87亿元，同比增长15.11%。展望未来，公司有望继续深化国际化发展战略，围绕国际快递、国际货运和供应链业务进行拓展布局，全面增强公司综合服务和竞争能力。
盈利预测与投资评级：
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为41.02亿元、47.35亿元、53.80亿元，同比分别增长2.2%、15.4%、13.6%，对应市盈率分别14.3倍、12.4倍、10.9倍。我们认为，在全网数字化工程、规模效应、职业经理人制度三大优势赋能下，公司快递业务经营质量有望持续提升，维持“买入”评级。
风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。
