数字化深化+海外高增，业绩表现超预期

　　海尔智家(600690)

　　25H1海尔国内营收同比+8.8%，数字库存、数字营销变革深化，多品牌发展态势良好，卡萨帝引领增长。海尔数字化变革成效收获，统仓直配订单占比由29%提升至55%，送装一体服务商覆盖率达99.9%，供应链效率显著提升；多品牌发展良好，卡萨帝强化线上布局+套系产品，25H1营收+20%以上，Leader爆品拉动下营收+15%以上；压缩机等核心零部件自制率提升强化空调产业竞争力，25H1空调营收+10%以上，线上、线下份额提升0.9pct、1.2pct至11.3%、19.7%

　　25H1海尔海外营收同比+11.7%，成熟市场深化高端创牌，新兴市场高增，增速大幅领先行业。北美：收入保持增长，行业同比+0.5%，表现优于行业，其中高端品牌实现两位数增长。欧洲：收入同比+24.1%，欧洲区调整效果良好，积极推进CCR整合，上半年CCR欧洲核心业务重回增长区间。南亚：收入同比+32.5%，印度增长超20%，行业同比+2.4%，主要受益于零售体系建设推进。东南亚：收入同比+18.3%，海尔逆势高增，供应链本土化效果显著。海尔泰国、越南白电零售份额+4.1pct、+2.2pct至14.5%、14.9%。澳新、日本同比+1.0%、7.2%，优于行业。中东非同比+65.4%，主要受益于收购Kwikot后的渠道协同、本土产能建设及渠道激励优化。

　　数字化+海外高端拉动下，盈利能力进一步提升。25Q2毛利率28.4%，同比+0.10pct，主要受益于国内全流程成本管控+海外高端拉动。销售/管理/研发/财务费用率分别为10.6%/4.4%/3.2%/-0.2%，同比分别-0.17pct/+0.02pct/+0.10pct/+0.05pct，三费总体优化0.05pct。

　　盈利预测、估值与评级

　　25上半年海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外高端创牌稳步推进，本土化研产销带动新兴市场持续高增，高端化与全球化稳步推进推进，引领长期增长。预计公司2025/2026/2027年实现归母净利润210.2/233.0/257.5亿元，同比分别+12.2%/+10.8%/10.5%，当前股价对应PE估值为11.6/10.5/9.5倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　面板价格波动；海外需求不及预期。