成本上涨业绩承压，铝业务弹性及新能源成长仍可期

　　电投能源(002128)

　　核心观点

　　公司发布2025年半年报：2025H1公司实现营收144.6亿元，同比+2.4%，归母净利润27.9亿元，同比-5.4%。其中2025Q2公司实现营收69.3亿元，同比+2.1%，环比-8.1%，归母净利润12.3亿元，同比+22.8%、环比-21.3%。煤炭业务：吨煤售价小幅下降，吨煤成本有所增加。2025H1公司原煤产/销量为2263.1/2177.5万吨，同比-0.2%/-2.0%。吨煤售价201元/吨，同比-1.4元/吨，吨煤成本93元/吨，同比+8元/吨。煤炭业务实现营收/毛利为45/24亿元，分别同比-2.6%/-9.6%。

　　铝业务：产销量保持稳定，成本增加高于铝价上涨，毛利下滑。2025H1公司电解铝产/销量为45.2/45万吨，同比+1.0%/+0.6%；吨铝售价/成本分别为17711/13691元/吨，分别同比增加409/648元/吨，铝业务板块实现营收/毛利81/18亿元，同比+3%/-5%。受益于铝价上涨，控股公司内蒙古霍煤鸿骏铝电上半年实现净利润10亿元，同比+6%。扎铝二期35万吨绿电铝项目正在向年底投产目标推进。

　　电力业务：需求疲软，火电承压；随着装机量的快速增长，新能源发电量大幅增长，且成本降低，释放业绩弹性。2025H1公司火电发/售电量为24/22亿千瓦时，同比-2.6%/-2.5%，火电业务实现营收/毛利为8/2亿元，分别同比-6%/-20%。2025H1光伏风电合计发/售电量为42/42亿千瓦时，同比+37%/+38%；新能源度电售价/成本分别为0.262/0.109元/千瓦时，分别同比下降0.01/0.04元/千瓦时；风电实现营收/毛利为9/6亿元，分别同比+44%/+53%；太阳能发电实现营收/毛利为1.5/1亿元，分别同比-14.5%/+41%。投资建议：维持“优于大市”评级。

　　维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为56/58/60亿元。考虑公司新能源发电、铝业务均具备较好的成长性；长协煤占比较高，煤炭下行对煤炭业务影响相对有限；中长期集团资产有望注入，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。