上半年收入增速超48%，国产化需求持续释放
达梦数据(688692)
核心观点
收入和利润保持快速增长。2025年H1公司营业收入5.23亿元（+48.65%）；归母净利润2.05亿元（+98.36%），扣非归母净利润1.89亿元（+98.14%）单Q2来看，公司收入2.65亿元（+42.44%），归母净利润1.07亿元（+124.08%），扣非归母净利润0.93亿元（+109.87%）。收入增长较快主要是重点领域客户信息化采购需求快速增长，公司竞争力和影响力持续提升。
软件授权保持快速增长，各行业均有增长。软件授权收入4.82亿元（+44.31%），运维服务收入0.25亿元（+66.67%），大数据及行业解决方案收入0.10亿元，数据库一体机收入0.04亿元。公司在党政、能源、金融、交通、信息技术、运营商、制造等领域收入均有所增长。
规模效应显现，费用率快速下降。公司2025年H1毛利率为96.22%，比24
年提升较多。公司费用增速显著低于收入增速，销售、管理、研发费用增速
分别为25.19%、6.43%、21.55%，因此净利率提升至38.69%，相比24H1提升超10个百分点。
国产化持续推进，AI数据库价值显现。公司在关系型数据库市场依然稳居行业领先地位，2024年公司在金融行业以13.48%的份额位居集中式数据库第一；在传统部署模式中，达梦数据市场份额同比增速第一。当前客户国产化产品采购比例提升，建设范围已从传统OA办公延伸至运营、生产等更多关键业务领域，持续推动公司数据库增长。当前AI的发展，对数据库等基础软件提出了新的应用需求。公司以自研向量数据库、图数据库、时序数据库等替代传统产品，通过Schema-linking优化与知识图谱编联，提升LLM推理的泛化能力与语义理解精度。公司已形成“启云数据库（AI版）”与“达梦数据库一体机PAI-A（AI版）”两大交付形态，前者集成AI模块提升云平台运维智能化，后者基于内置GPU算力，为高端场景提供一站式智能服务。
风险提示：AI产业发展不及预期；信创产业进展缓慢；下游IT开支收紧。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于公司25H1保持快速增长，上调盈利预测，预计2025-2027年公司收入13.27/16.92/21.67亿元，归母净利润为4.84/6.09/7.85亿元（原预测为4.65/5.89/7.33亿元）对应当前PE为67/53/41倍。维持“优于大市”评级。
