优质游戏表现稳健，AI+IP延展增长曲线
恺英网络(002517)
投资要点
事件：2025H1，公司实现营收25.78亿元（同比+0.89%）；实现归母净利润9.50亿元（同比+17.41%）。不分红，不转增。
移动游戏表现强劲，优质IP助力主业多元发展。25H1，移动游戏实现营收18.83亿元，《原始传奇》《天使之战》《仙剑奇侠传：新的开始》等佳作表现稳健，《龙之谷世界》《数码宝贝：源码》等新游表现亮眼；信息服务实现营收6.57亿元（同比+65.33%），毛利率达90.74%（同比+1.84pct）。成本费用优化：主业结构多元化叠加成本优化，推动总体毛利率提升至82.38%（同比+0.37pct）。销售/管理/财务/研发四项合计费用率44.78%（同比-4.21pct），成本费用控制成效显著。
“人工智能+”方向确立，公司“AI+游戏”布局有望进一步完善。8月26日，我国首部AI领域的纲领性文件《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》正式对外发布，标志着中国AI的规模化和商业化应用按下快进键。公司投资企业自然选择旗下的EVE是全球首款3DAI智能陪伴应用；公司“形意”大模型应用和AI游戏引擎公司极逸公司研发的《SOON》平台有望充分赋能游戏行业向全自动AI转型；公司开发的织梦大模型可应用于多场景。“AI+”有望多维赋能公司主业发展。
回购计划彰显公司信心。据8月30日公告，公司拟斥1.0亿-2.0亿元回购公司股份，用于后期实施股权激励计划、员工持股计划，回购价不超29.33元/股。此举有助于强化市值管理，维护投资者权益；或增强人才吸引力，彰显公司发展信心。
投资建议：精品佳作表现优异，AI+IP持续布局稳固业绩，股份回购彰显公司信心。我们预测公司2025-2027年营收分别为61.64/71.82/83.50亿元；归母净利润分别为21.57/25.65/31.02亿元；对应PE为23.0/19.4/16.0倍；维持“买入”评级。
风险提示：宏观环境波动风险、新游流水不及预期、AI落地不及预期等。
