25H1收入、利润同比均高增，海外业务爆发式增长

　　思源电气(002028)

　　主要观点：

　　业绩

　　公司公布2025年半年度报告。2025H1实现营收84.97亿元，同比增长37.80%，实现归母净利12.93亿元，同比增长45.71%，扣非归母净利润12.36亿元，同比增长47.04%。2025Q2实现营收52.70亿元，同比增长50.21%，实现归母净利8.46亿元，同比增长61.53%，扣非归母净利7.99亿元，同比增长59.97%。2025H1毛利率为31.74%，同比下降0.01Pct；2025Q2毛利率为32.61%，同比提升0.07pct。

　　海外业务爆发式增长，毛利率改善

　　报告期内公司海外地区收入达到28.62亿元，同比增长88.95%，收入占比提升至33.7%，推动公司全球化布局发展，海外地区毛利率为35.69%。公司深耕海外市场，自2020年以来海外营收逐年增长，2020-2024年间海外业务CAGR为26.98%，保持强劲增长态势。海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年，有较大的改造更换空间；东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，存在较大的新建业务机会。

　　投资建议

　　我们预计25-27年收入分别为186.80/224.16/268.99亿元；归母净利润分别为27.69/33.58/36.62亿元，对应PE分别24.6/20.3/18.6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧；汇率波动风险；新产品推进速度不及预期。