二季度收入和归母净利润续创季度新高
澜起科技(688008)
核心观点
上半年年收入同比增长58%，二季度收入和归母净利润均创季度新高。公司2025上半年实现收入26.33亿元(YoY+58.17%)，归母净利润11.59亿元(YoY+95.41%)，扣非归母净利润10.91亿元(YoY+100.52%)，毛利率同比提高2.7pct至60.44%，研发费用同比减少2.6%至3.57亿元，研发费率同比下降8.5pct至13.56%。其中2Q25营收14.11亿元(YoY+52.12%,QoQ+15.47%)，归母净利润6.34亿元(YoY+71.40%，QoQ+20.64%)，扣非归母净利润5.89亿元(YoY+81.37%,QoQ+17.15%)，收入和利润均创季度新高，毛利率为60.43%（YoY+2.6pct，QoQ-0.02pct）。
第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加，已完成第五子代RCD量产版本研发。分业务看，2025上半年公司互连类芯片收入24.61亿元(YoY+61.00%)，占比93.4%，毛利率同比提高1.9pct至64.34%；津逮服务器平台收入1.68亿元(YoY+28.58%)，占比6.4%，毛利率同比基本持平，为3.86%。受益于AI产业趋势，行业需求旺盛，公司的DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，且第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加，推动公司内存接口及模组配套芯片销售收入大幅增长。同时，公司上半年完成了DDR5第五子代RCD芯片量产版本的研发。
上半年三款高性能运力芯片收入2.94亿元，稳步推进产品创新和研发。上半年公司三款高性能运力芯片（PCIeRetimer、MRCD/MDB及CKD）合计销售收入2.94亿元。产品研发方面，上半年成功送样第二子代MRCD/MDB芯片；成功送样PCIe6.x/CXL3.x Retimer芯片并持续优化，开展PCIe7.0Retimer芯片的工程研发；完成CXL3.x MXC芯片首版工程设计并流片；完成首批时钟缓冲器及展频振荡器的工程研发。另外，PCIeSwitch芯片与PCIeRetimer芯片的核心底层技术均包括SerDes技术，并且两者的客户群体高度重合，公司正积极开展PCIe Switch芯片的设计与研发工作。
投资建议：新产品进展顺利，维持“优于大市”评级
考虑到DDR5渗透率持续提升及新产品放量，我们上调公司2025-2027年归母净利润至23.22/28.56/34.04亿元（前值为21.50/28.08/33.85亿元），对应2025年8月29日股价的PE分别为61/49/41x，维持“优于大市”评级。
风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。
