结构复价效果显著，Q2盈利改善持续
中国巨石(600176)
事件
公司发布25年中报，公司上半年实现收入91.09亿元，同比+17.7%，归母净利润16.87亿元，同比+75.51%，扣非归母净利润17.01亿元，同比+170.74%。25Q2单季度实现收入46.3亿元，同比+6.28%；归母净利润9.57亿元，同比+56.58%；扣非归母净利润9.57亿元，同比+107.97%。
点评
上半年销量增长，公司抓住结构景气机遇：上半年公司玻纤粗纱及制品销量为158.22万吨，同比增长3.95%；电子布实现销量为4.85亿米，同比增长5.90%。上半年行业高端市场如风电产业、热塑市场保持良好增长态势，公司坚持增量复价策略，紧抓风电、热塑领域需求增长的结构性机遇，实现了量价齐升。
复价带动毛利率提升，盈利能力改善明显：公司上半年毛利率为32.21%，同比+10.71pct，主要系产品结构性复价带动公司销售均价提升，费用率方面，公司上半年期间费用率为9.0%，同比减少1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.15%/3.57%/3.09%/1.15%，同比变化-0.06/-0.79/-0.19/-0.25pct。上半年公司经营性净现金流14.4亿元，同比+534.5%，主要系销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收增加。
产能持续推进，筹划海外布局：巨石九江制造基地年产20万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线提前完成分期投产，桐乡本部年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线提前完成冷修改造，冷修完成后产能提升为20万吨，巨石淮安零碳智能制造基地年产10万吨电子级玻璃纤维生产线正式开工，配套500MW风力发电项目正在积极推进中。此外，公司积极筹划新的海外布局，完成新一轮投资考察和综合比较分析，为项目落地提供参考。
盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为186亿、211亿，同比+17.3%、+13.5%，预计25-26年归母净利润分别为33.4亿、39.2亿，同比+36.6%、+17.2%；对应25-26年PE分别为18.7X、16.0X。
风险提示：
行业竞争加剧、下游需求不及预期、新增产能加速释放风险。
