2025年半年报点评：改善趋势延续，分红回报股东

　　中国巨石(600176)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年度半年报，2025H1实现营业总收入91.09亿元，同比+17.70%；实现归母净利润16.87亿元，同比+75.51%；2025单Q2实现营业总收入46.30亿元，同比+6.28%；实现归母净利润9.57亿元，同比+56.58%。2025年中期利润分配方案为每10股派发现金红利1.70元（含税），合计6.80亿元，占当期归母净利润的40.34%。

　　行业供需改善，公司量价齐升。1）行业层面：供给端，去年以来行业骨干企业持续开展产能调控和产品结构优化，逐步从“内卷式”恶性竞争漩涡中走出来；需求端，玻纤主要下游应用领域需求增加，风电、热塑等板块销量提升明显。供需结构改善，玻纤产品价格逐步走出周期底部，同比提升明显。2）公司层面：紧抓风电市场需求明显增长的结构性机遇，不断优化产品结构；营销端以“增量、稳价、复价、调价”为核心策略，有效实现玻纤粗纱与电子布的量价齐升。此外，公司有序推进各个生产基地建设，为公司提质增效和销量稳增长奠定基础。

　　毛利率显著改善，综合费用率下降。1）受益于行业多轮提价，产品销售价格触底回升，公司毛利率同比提升10.71个百分点至32.21%。2）受益于规模效应及降本增效，销售费用率同比降0.05个百分点；管理费用率同比降0.79个百分点；受益于有息负债规模下降，以及负债成本降低，财务费用率同比下降0.25个百分点。3）综合费用率下降1.29个百分点，销售净利率同比提升6.54个百分点至19.30%，盈利能力恢复显著。

　　综合优势突出，改善趋势延续。公司规模优势突出，成本优势显著，技术较具竞争力，产品结构持续优化，综合竞争力不断增强。1）公司作为玻纤行业领军企业，在多个产品细分领域均位居全球首位，极具规模与成本优势，并持续推动产品高端化转型。2）公司高度注重创新研发，在超大型池窑、高性能玻璃配方、浸润剂配方等关键技术和成套装备上拥有100%自主核心知识产权；目前公司E9玻纤产品已达到全行业顶尖水平，技术壁垒持续强化，技术竞争优势突出。3）当前玻纤销售价格触底回暖，叠加下游需求有所复苏，有力支撑销售价格不断回升，公司作为行业龙头受益显著。

　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.80元、0.91元、1.06元，对应PE分别为18倍、16倍、13倍。行业多轮提价，价格企稳回升趋势延续，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险，行业提价不及预期风险。