上半年业绩快速增长，积极布局液冷打开成长空间
申菱环境(301018)
公司公布2025年半年报，2025年上半年公司实现营收16.82亿元，同比增长28.95%，实现归母净利润1.50亿元，同比增长35.95%；单季度来看，2025年二季度公司实现营收10.54亿元，同比增长30.03%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长59.92%。公司作为国内优质的专用性空调制造商，积极布局数据中心液冷散热技术，未来有望充分受益于数据中心算力提升带来的液冷散热的需求释放，维持“增持”评级。
支撑评级的要点
数据服务和工业板块需求释放，上半年业绩实现快速增长。2025年上半年公司实现营收16.82亿元，同比增长28.95%，实现归母净利润1.50亿元，同比增长35.95%，业绩实现快速增长。分业务板块来看：1）数据服务板块营收同比增长43.77%，增长主要来自于符合未来发展趋势的高能效创新产品，包括新一代蒸发冷却产品、相变冷却和液冷产品等；2）工业板块营收同比增长99.15%，主要是由于电力与能源业务同比增长219%，其中细分的主要增长来自储能液冷温控、锂电池制造、特高压电网、抽水蓄能等；3）特种板块营收同比下降19.60%，主要由于大项目收入结转时点的原因。
毛利率略有下降，费用率控制良好。盈利能力方面，2025年上半年公司整体毛利率为24.41%，同比下降2.04pct，净利率为9.11%，同比增长0.86pct。费用率方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.10%/5.34%/4.61%/0.60%，同比-2.62pct/-0.56pct/-0.63pct/+0.18pct，整体期间费用率为15.65%，同比下降3.63pct，体现了公司良好的费用管控能力。
高密度算力带来液冷需求，公司积极布局紧握发展机遇。当前全球已进入AI时代，AI算力中心逐步成为数据基础设施的主要增长方向，液冷正逐步成为解决高密算力设备温控散热的主要技术。公司自2011年开始研究数据中心液冷散热技术，搭建了国内较早的商用液冷微模块数据中心，并实现了长期稳定运行，相关项目成果于2016年11月被工业和信息化部鉴定为“国际领先水平”，因此在数据中心液冷散热方面具备深厚的积累，根据公司公告，公司在2024年中国液冷数据中心市场CDU厂商排名第一，在2024年中国智算行业液冷数据中心市场厂商排名第一。2025年1-8月，公司数据服务板块总体新增订单约为去年同期的2倍，随着订单陆续交付落地，预期未来相关业务将实现可持续的良性增长。
估值
根据公司各个业务情况，我们调整公司的2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年实现营业收入40.42/50.04/58.08亿元，实现归母净利润2.62/3.53/4.25亿元，EPS为0.98/1.33/1.60元，当前股价对应PE为80.3/59.5/49.4倍，公司作为国内优质的专用性空调制造商，积极布局数据中心液冷散热技术，未来有望充分受益于数据中心算力提升带来的液冷散热的需求释放，维持“增持”评级。
评级面临的主要风险
下游需求不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；技术快速迭代的风险。
