中报点评：亏损幅度环比缩窄，海外业务及AI商业化表现良好
昆仑万维(300418)
核心观点
营收持续增长，亏损幅度环比大幅缩窄。1）上半年年公司实现营业收入37.33亿元、同比增长49.23%；归母净利润亏损8.56亿元、同比下滑119.86%，对应摊薄EPS-0.68元；2）Q2公司实现营收19.69亿元、同比增长52.17%；归母净利润亏损0.87亿元，同比下滑57.1%，对应摊薄EPS-0.07元，亏损规模相比Q1大幅缩窄（Q1为-7.69亿元）；3）营收大幅增长主要受益于AI商业化落地、音乐/短剧等贡献显著营收增量；净利润亏损主要在于AI研发投入以及投资收益亏损。
AI商业化初现成效。1）大模型方面，公司先后发布并开源多款行业领先模型，涵盖强化学习、多模态、软件工程及代码、空间智能等众多技术领域；2）智能助手方面，发布天工超级智能体（Skywork Super Agents），具备一站式生成文档、PPT、表格、网页、播客及多媒体内容的能力，正式开启“AI Office智能体”时代；3）应用方面，推出AI视频、音乐、社交、短剧、游戏（自研AI游戏《猫森学园》）等持续推进；3）商业化方面，旗下短剧平台DramaWave持续保持强劲增长势头。得益于“付费+免费”相结合的多元分发模式，DramaWave有效覆盖不同消费层级的全球用户群体，截至报告期末，平台年化流水收入ARR突破2.4亿美元（单月流水收入突破2,000万美元），展示出强大的商业化潜力。
海外收入保持高增速。上半年公司海外业务收入规模至34.41亿元，同比增长56.02%，占总收入比重达93.0%；其中Opera实现营业收入2.86亿美元，同比增长35%；实现经调整后EBITDA0.64亿美元，同比增长25%。截至2025年第二季度，Opera全球月活跃用户达到2.89亿，年化ARPU上升至1.97美元，同比增长35%。
风险提示：应用落地不及预期；技术进步低于预期；投资业务不及预期等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
