业绩改善，蓄势待发
兴业证券(601377)
核心观点
兴业证券发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营业收入54.04亿元，同比提升28.8%；实现归母净利润13.3亿元，同比提升41.24%；扣除非经常性损益后的净利润为12.89亿元，同比提升41.62%，对应EPS0.15元，同比提升43.01%；ROE为2.31%，同比增加0.66pct。业绩上涨主要因资本市场交投活跃度提升和政策落地等因素的影响，公司投资收益、经纪业务收入及利息收益同比有所提升。公司核心管理层变更，带来战略转型想象空间。
市场活跃度增强，经纪、信用业绩亮眼。2025年上半年，资本市场交投活跃度提升，经纪业务收入12.42亿元，同比上涨34.21%；公司股基交易额4.84万亿元，同比提升64%，市占率1.28%。2025年上半年，公司利息净收入8.22亿元，同比提升38.1%，主要因债权利息收入增加和应付债券利息支出减少。
投资收益仍为主要驱动力，金融资产规模持续提升。2025年上半年，公司投
资规模大幅提升，金融资产规模同比增长7.57%至1506.56亿元，实现投资业务收入（含公允价值变动）17.6亿元，同比提升50.25%，主因交易性金融工具投资收益同比增加。
公司股承规模下滑，投行业绩承压。2025年上半年，公司股票融资规模持续下降，公司实现投行业务收入2.19亿元，同比下滑16.6%。2025年上半年，公司股权承销金额4.84亿元，同比下滑10.17%；IPO储备项目3单；债券承销金额844.45亿元，同比提升17.81%，公司债券承销规模持续增长。
资管业务承压，海外业务持续发力。2025年上半年，公司资管业务实现净收入0.75亿元，同比小幅下滑1.7%；AUM达1009.95亿元，同比提升20%。兴证全球基金AUM达7034亿元，较2024年末增长8%；公募FOF管理规模保持行业第一，养老基金份额规模位居行业前三。境外业务稳健增长，公司海外业务实现收入2.61亿元，同比提升17.94%。
风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性；政策风险等。投资建议：基于公司上半年数据及市场表现，我们对公司2025-2027年的盈利预测分别上调6.59%、2.9%和2.4%，预测2025-2027年公司归母净利润分别为25.51元、27.55亿元、29.65亿元，同比增长17.9%/8.0%/7.7%，当前股价对应的PE为24.5/22.1/20.0x，PB为1.0/0.9/0.9x。随着权益市场活跃度持续提升，公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，对公司维持“优于大市”评级。
