上半年业绩稳健；维持“买入”评级

　　豪威集团(603501)

　　豪威集团公布2025年上半年业绩。公司上半年收入同比增长15%至140亿元人民币，主要受模拟解决方案（同比+21%）与分销业务（同比+42%）的双位数增长驱动。毛利率基本稳定在30.5%（同比提升1.3个百分点）。净利润同比大幅增长48%至20亿元人民币。受经营杠杆效应和成本管控影响，净利率提升至14.5%（去年同期为11.3%）。公司核心业务CIS（图像传感器）销售额创103亿元人民币的新高（同比增长11%），其中汽车、安防、新兴物联网及医疗CIS分别增长30%、17%、249%和68%，抵消了手机CIS的疲软（同比下滑19%）。我们认为公司在CIS市场占据有利地位，尤其是在汽车和医疗CIS等市场均保持份额领先。预计2025/26财年收入将同比增长18%、25%，净利润增长24%、50%。维持"买入"评级，目标价为173元人民币。

　　汽车CIS仍是公司增长的主要驱动力。汽车CIS收入为38亿元人民币，同比增长30%，占CIS板块收入的37%。该业务增长主要受到ADAS渗透率提升与座舱影像需求强劲的驱动。凭借约30%的全球市场份额（TechInsights）以及中国“智驾平权”政策的推动，我们预计公司2025/26年的汽车CIS销售额有望实现40%的同比增长。

　　手机CIS上半年承压（收入同比下滑19%）。这主要由于产品需求周期的转换（OV50H产品生命周期进入尾声，导致需求有所下降），以及中国智能手机市场复苏缓慢（在补贴政策的推动下，国内手机一季度出货量同比增长3.3%；但二季度需求有所下滑，出货量同、环比下降4%、4%）。我们认为下半年智能手机市场需求将因季节性有所增长，但预计豪威的手机CIS全年收入会出现同比下降，约15%（IDC/Counterpoint预测2025年智能手机出货量仅增长0.6%/1.9%）。随着2亿像素传感器的客户渗透及新产品的逐步出货，2026年该业务收入将有望恢复增长。

　　新兴物联网与医疗CIS呈现爆发式增长，安防市场需求逐步复苏。受益于运动相机、XR、机器视觉需求的提振，上半年新兴物联网CIS收入同比大幅增长249%至12亿元人民币。医疗CIS同比增长68%至4.43亿元人民币。安防CIS同比增长17%至8.27亿元人民币，得益于高端产品（Nyxel技术）逐步被客户接受以及市场需求有所复苏。我们预计2025年新兴物联网CIS与医疗CIS将分别保持230%、50%的高速增长。

　　维持"买入"评级，目标价为173元人民币，基于33.6倍2026年市盈率（与两年历史平均一致）。原目标价为176元，基于41倍2025年市盈率。因手机CIS增长放缓、毛利率承压（分销占比提升，导致产品结构发生变化），我们将公司2025/26年净利润预测分别下调19%、15%。我们对公司明年的发展仍持乐观展望，考虑到明年手机CIS新品的逐步上量以及利润率的改善（2026年50%的净利润增速）。主要风险：智能手机出货疲软以及市场竞争加剧。