业绩持续高增，构建算力全产业链布局
海光信息(688041)
事件：海光信息披露2025年半年报。公司25H1实现营业收入54.64亿元，同比增长45.21%；归母净利润12.01亿元，同比增长40.78%。实现扣非归母净利润10.9亿元，同比增长33%。
Q2收入保持高增，产品结构调整影响短期毛利率。Q2单季实现收入30.64亿元，同比+41.15%，实现归母净利润6.96亿元，同比增长23.14%；实现扣非后归母净利润6.48亿元，同比增长18.71%。Q2毛利率59.33%，同比-4.5pct。毛利率下降原因主要是产品结构调整，新产品占比增加，材料成本较上年同期有所增加，同时与新产品相关的长期待摊费用及自研无形资产的摊销金额增加所致。
多项指标验证下游需求高景气。公司25Q2期末存货为60.13亿元，合同负债为30.91亿元，显示公司在手订单充足且积极备货，为后续业绩增长提供有力支撑。同时，公司25H1经营性现金流达到21.77亿元，上年同期为-1.13亿元。
算力国产化趋势明确，公司有望受益。在当前国际环境下，美国对华半导体制裁常态化，国产替代趋势明确。尤其是在服务器、数据中心等关键信息基础设施领域。同时，AI技术的快速发展引发全球算力需求爆炸式增长，据IDC预测，到2028年中国智能算力规模将达到2,781.9EFLOPS，五年复合增长率高达46.2%。公司作为国内少数同时具备CPU和DCU双重布局的企业，将持续受益于国产化和AI化的双重机遇。
关注海光与曙光整合的协同效应。公司公告拟换股吸收合并中科曙光，旨在实现从芯片到整机系统的垂直整合。二者合并后，将形成“芯片设计-服务器制造-云计算服务”的全栈式能力，有望提升与国际龙头企业的同台竞争能力。
投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为139.49/199.06/269.38亿元，归母净利润分别为30.28/45.09/63.24亿元。维持“买入”评级。
风险提示：技术研发不及预期，供应链不稳定风险，市场竞争加剧。
