25H1业绩符合预期，多元化布局打开新空间
天赐材料(002709)
主要观点：
公司发布 2025 年半年度报告，业绩实现稳健增长
公司 2025 年上半年实现营收 70.29 亿元，同比增长 28.97%；实现归母净利润 2.68 亿元，同比增长 12.79%；实现扣非后归母净利润 2.35亿元，同比增长 26.01%。其中， 2025 年 Q2 实现归母净利润 1.18 亿元，环比有所下滑，业绩基本符合市场预期。
电解液销量持续提升，一体化优势凸显盈利韧性
公司核心产品电解液业务保持强劲增长势头， 2025 年上半年实现营收63.02 亿元，同比增长 33.18%。尽管产品价格面临压力，但得益于产能利用率提升带来的成本下降，以及公司通过布局关键原材料和开展碳酸锂期货套期保值业务有效对冲成本波动，单吨盈利能力保持稳定。
正极材料业务调整升级，资源循环与胶粘剂贡献新动能
2025 年上半年， 目前公司已完成三代半及四代磷酸铁锂产品的开发工作，相关产品正处于产线量产调试的阶段。公司的磷酸铁锂生产技术在能耗方面具有显著的优势，随着下半年铁锂产线开工率的逐步提升，有望提高正极材料业务的盈利水平。
同时公司战略布局锂离子电池材料循环再生业务，通过开展电池回收、电池材料循环业务，增加低碳、低能耗、低成本原材料的供给，增强公司的盈利能力和市场竞争力。
公司特种化学品产品正负极粘结剂及锂电池用胶类产品业务正在快速起量中， 目前已形成一定市场规模。
全球化布局加速落地，新兴材料打开成长天花板
公司持续推进全球化产能建设，美国德州年产 20 万吨电解液项目及摩洛哥锂电池材料一体化项目正按计划推进。同时，公司前瞻性布局新兴材料，在硫化物固态电解质领域已规划中试产线，预计 2026 年中落地。PEEK 材料已与机器人公司合作送样，有望在机器人及航空航天等领域实现应用。
投资建议
我们预计公司 2025/2026/2027 归母净利分别为 11.16/ 16.19/ 22.42 亿元（前值为 11.16/16.23/22.45），当前价格对应 PE37/25/18 倍。
风险提示
产业政策变化风险；原材料波动及存货风险； 汇率变动风险。
