出口回暖显著，境外产能有序落地

　　海泰新光(688677)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2025上半年业绩，2025H1实现营收2.66亿元（yoy+20.50%），实现归母净利润0.74亿元（yoy+5.52%），实现扣非归母净利润0.72亿元（yoy+12.07%）。2025Q2实现营业收入1.19亿元（yoy+15.52%），实现归母净利润0.28亿元（yoy-13.55%），实现扣非归母净利润0.26亿元（yoy-7.07%）。

　　境外产能有序落地，海外收入快速增长。2025H1，公司医用内窥镜收入2.07亿（yoy+17.72%），客户完成降库存，上半年发货规模大幅增长，公司与美国大客户启动下一代内窥镜系统合作开发，泰国公司完成内窥镜生产线和光源模组生产线建设，为销往美国产品提供境外产能支持，降低关税对公司业务影响，泰国二期产线也已启动建设；光学行业收入0.57亿（yoy+34.62%）。区域维度，国内收入0.67

　　亿（yoy+1.70%），国外收入1.98亿（yoy+28.58%）。

　　产线毛利率提升，现金流回暖。2025H1，公司产品毛利率65.84%（yoy+1.75pct），其中医疗器件、光学器件毛利率分别为69.68%（yoy+0.77pct）、44.85%（yoy+6.57pct），核心业务毛利率均有所提升，高毛利产品发货占比提升，境内外工厂协同分工，降低关税成本影响。期间费用端，销售费用0.20亿（yoy+93.95%），增长较大，主要因公司积极拓展国内市场，完善销售网络体系，提升品牌力。公司经营性现金流净额0.81亿（yoy+25.87%），系销售规模增长，回款相应增加。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为5.86/7.38/9.03亿元，同比增速分别为32.32%/25.99%/22.35%，2025-2027年归母净利润分别为1.85/2.37/2.95亿元，增速分别为36.34%/28.62%/24.27%。当前股价对应的PE分别为28x、22x、17x。基于公司在内镜上游组件积累丰富，整机产品持续打磨成型，维持“买入”评级。

　　风险提示。单一客户占比过高风险、新产品推广不及预期、市场竞争加剧风险。