禽用宠物产品高增，费用优化业绩增长

　　普莱柯(603566)

　　事件：公司公布2025年半年报，公司2025年上半年实现营收5.59亿元，同比增长15.79%，归母净利润1.16亿元，同比增长57.12%。

　　猪用产品压力仍存，禽、宠物产品表现亮眼。25H1公司生物制品实现收入4.01亿元，同比增长13.17%，其中猪苗因为大型养殖集团激进降成本，行业竞争激烈，猪苗收入同比下滑11.49%，但部分创新产品例如公司新上市的猪伪狂犬活疫苗（HN1201-R1株）贡献了业绩增长点；禽苗得益于新五联疫苗的退出以及普莱柯（南京）的产能释放，收入同比高增30.01%；以猫三联为代表的宠物疫苗经过公司线上线下的推广组合拳，收入同比高增近50%。宠物用化药同比增长10%，宠物用保健品同比增长125%，宠物板块增长强势。

　　激烈竞争下毛利率略有下降，费用率明显改善。面对复杂的外部挑战，公司围绕“高质量、高效益”发展主线，聚焦营销体系变革，强化过程管理、绩效管理和费用管控，通过精益化生产管理优化成本。25H1公司销售毛利率59.76%，同比下滑3.42个百分点；销售净利率20.77%，同比提升5.46个百分点。净利率的明显回升来自于费用率的显著改善，公司25H1销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别变动-5.60/-2.55/-1.08和0.18%，销售费用的下降来自于公司业务聚焦，严控推广费用投放；管理费用的下降是由于去年同期产线转固的折旧费用计入管理费用造成的高基数。

　　研发创新驱动，新品研发持续推进。公司生物安全三级实验室已投入使用，现已获批一类二类病原微生物实验活动资格。2025年上半年，公司共获得8项国家新兽药注册证书，包括国际首创的一类新兽药“新支流法腺五联灭活疫苗”以及国内首创的二类新兽药“氟雷拉纳及其溶液”；猪圆环病毒2型、猪圆环病毒3型、猪肺炎支原体三联灭活疫苗以及鸡新城疫、传染性支气管炎、禽流感、传染性法氏囊病四联灭活疫苗等6项新产品获得临床试验批件。公司持续研发创新与新品落地有望持续带来发展动力。

　　公司盈利预测及投资评级：我们认为下游养殖在政策调控下，盈利时长有望拉长，利好公司猪苗业务需求改善，宠物产品和畜禽新产品落地有望带来新的增长点。预计公司25-27年归母净利分别为1.96、2.31和2.71亿元，EPS为0.56、0.67和0.78元，PE为25、21和18倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新产品研发进度不及预期，疫苗销售不及预期等。