上半年利润高增，动车组招标规模维持高位

　　中国中车(601766)

　　投资要点

　　事件：中国中车披露2025年半年报。

　　上半年公司业绩大增。2025H1，公司实现营收1197.58亿元，同比+33%；实现归母净利润72.46亿元，同比+72%；实现扣非归母净利润66.61亿元，同比+98%。2025Q2，公司实现营收710.87亿元，同比+23%，环比+46%；实现归母净利润41.93亿元，同比+31%，环比+37%；实现扣非归母净利润38.55亿元，同比+43%，环比+37%

　　四大业务板块同比均实现正增长，其中铁路装备营收增速最快，同比增长超40%。分版块来看，2025H1，铁路装备营收597.06亿元，同比+42%，得益于国内铁路客运、货运和铁路建设的良性发展，铁路装备需求支撑良好，动车组新造延续去年的态势，机车新造招标与去年相比有较好提升；城轨业务营收174.02亿元，同比+6%，基本符合年初的预期，上半年保持稳定；新产业营收407.33亿元，同比+36%，受益于风电、储能等清洁能源装备的订单交付增长；现代服务营收19.17亿元，同比+16%。

　　国铁集团今年招标已突破2024年度总额，继续看好轨交行业景气度。2025H1，公司新签订单约1460亿元，同比增长4.2%；其中，海外新签订单约309亿元，同比增长3.7%，国内新签订单约1151亿元，同比增长4.4%。2025年1-8月，国铁集团完成了两次复兴号招标，合计招标278组，金额约472亿元，超标规模已超过2024年全年度数量，轨交装备行业景气度持续向好。

　　公司注重股东回报，中期分红比例高。公司计划派发现金红利31.57亿元（含税），占2025半年报归母净利润的43.57%。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2025-2027年营业收入2773.87/2960.35/3106.32亿元，同比增长12.55%/6.72%/4.93%；预计归母净利润144.63/162.59/171.75亿元，同比增长16.76%/12.42%/5.64%；对应PE分别为14.86/13.22/12.52倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国铁集团投资力度不及预期；国内外政策变化风险。