2025年三季报业绩点评：25Q3营收增速超预期，研发大幅增加
海光信息(688041)
投资要点
25Q3营收高增，研发投入加大彰显长期成长潜力。据公司25年三季报，25Q1-Q3实现营收94.9亿元，yoy+54.65%；毛利率60.1%，yoy-5.53pcts；归母净利润19.61亿元，yoy+28.56%；研发费用25.86亿元，yoy+42.55%。25Q3单季营收40.26亿元，yoy+69.6%，qoq+31.38%；毛利率60.03%，yoy-9.1pcts，qoq+0.7pcts；销售净利率29.78%，yoy-7.34pcts，qoq-0.51pcts；研发费用10.88亿元，yoy+59.35%，qoq+37.4%。公司Q3营收高增；净利率阶段性下降主要系同期研发投入高增所致。资产负债表方面，货币资金维持环比下降趋势，应收账款、预付款及存货维持环比增长。公司财报反映公司业务拓展节奏加快、展业呈现向好趋势。
国产模型崭露头角，AI应用需求成为“国产算力”新引擎。快手可灵2.5Turbo模型于10月2日在全球视频生成模型榜单中登顶图生视频与文生视频双榜首；腾讯于9月28日推出并开源混元图像3.0，作为业界首个开源工业级原生多模态生成模型，快速登顶Hugging Face热榜并保持领先，展现出在国产模型和应用多模态生成与开放生态方面的竞争力。同时，海光等国产硬件厂商纷纷完成国产大模型生态的适配兼容。我们认为AI应用自身增长的牵引形成国产算力原生算力成长路径。随着多模态生成与实时推理场景不断丰富，国产算力板块有望进入内生驱动的新一轮成长周期。
国产x86&类CUDA稀缺卡位——A股GPU公司最完整产品矩阵布局。产品布局方面，海光信息为国内极少数能够量产并规模交付x86服务器CPU的厂商；其DCU产品则采用GPGPU架构，兼容“类CUDA”环境，广泛应用于AI训练、推理等计算密集型领域。2025年9月，海光面向GPU、IO、OS、OEM等产业全栈，正式宣布开放CPU互联总线协议（HSL），联动产业链上下游伙伴，协力共建高效互通的计算生态，全面释放国产算力潜能。我们认为同时布局CPU、GPU（DCU）、Switch互联，已初步形成算力基础设施全覆盖；随着AI大模型训练/推理需求的增长，公司产品有望形成多点联动，卡位优势显著。
盈利预测与投资评级：公司拥有CPU和DCU两大国内领先产品。CPU方面，随着行业信创稳步推进，公司CPU产品收入会稳健增长。DCU方面，AI算力需求释放叠加国产化趋势加快，国产AI芯片厂商迎来历史性机遇。公司DCU产品性能生态位列第一梯队，新产品不断迭代。基于公司25年三季报业绩，我们略微调整2025-2027年归母净利润分别为31.16/46.17/65.29亿元（前值：28.67/42.93/58.04亿元）。维持“买入”评级。
风险提示：技术升级不及预期，需求不及预期，市场竞争风险，地缘政治风险等。
