2025年三季报点评：各项业务稳健发展

　　指南针(300803)

　　事件：2025年三季度，公司实现总营收同比+81%至14.02亿元，归母净利润同比+206%至1.16亿元；归母净资产27亿元，较2024年年末+20%。投资要点

　　软件端：市场活跃，业绩稳健增长。据Wind，2025前三季度A股日均成交额同比+107%至1.65万亿元，2025Q3单季度同比+211%至2.11万亿元。公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用同比呈较大幅度增长，新增注册及付费用户数量同比亦有较大幅度增长。2025年前三季度，公司营业收入（参考金融信息服务收入）同比+62%至9.63亿元，公司销售商品、提供劳务收到的现金10.37亿元，同比+71%，主要系公司25Q1集中营销高端产品私享家版软件，25Q2至Q3集中营销中端系列产品。

　　券商端：经纪及自营业务保持快速发展。2025年前三季度，①麦高证券的手续费及佣金净收入（经纪业务为主）同比+171%至3.66亿元，客户规模稳定增长，代理买卖证券款较2024年年末+36%至90亿元。②麦高证券的利息净收入同比+54%至0.71亿元。③公司投资收益同比+131%至2.01亿元，主要系证券自营业务形成的投资收益，以及先锋基金公允价值重估计入6554万元投资收益；2025年9月末，公司交易性金融资产较2025年初+89%至18亿元。

　　成本端：各项费用均有增长，费用率下降。2025年三季度，①营业成本同比+14%至1.24亿元。②销售费用同比+67%至8亿元，销售费用率同比-5pct至57%，主要系公司广告宣传投入增加，销售部门职工薪酬增加。③管理费用同比+53%至4.49亿元，管理费用率同比-6pct至32%，管理费用包括麦高证券的业务及管理费，本期增加主要系麦高证券为经营发展持续增加投入。④研发投入同比+10%至1.21亿元，研发费用率同比-6pct至9%。

　　公司治理重大升级，董事会扩容与人事调整。①治理结构优化，决策权责更清晰。公司董事会成员由7人扩容至9人，其中非独立董事增至5名、独立董事增至4名，实现“5+4”的合理结构。此次调整显著增强董事会的独立性与制衡能力，新架构有效避免“一股独大”风险，提升重大事项决策的审慎性与合规性。②制度体系全面升级，强化合规与透明度。修订《公司章程》，实现“董事会—专门委员会”双层监督架构，符合监管趋势；修订《董事、监事及高级管理人员薪酬管理制度》，强化绩效挂钩，避免利益输送。

　　盈利预测与投资评级：基于公司2025Q3的经营情况，我们维持对公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.83/3.78/4.98亿元，对应PE分别为336/252/191倍，维持公司“买入”评级，期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。

　　风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。