Q3盈利亮眼，明年增长可期

　　晨光生物(300138)

　　事件：公司公布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入50.47亿元，同比-3.41%；归母净利润3.04亿元，同比+385.30%；扣非归母净利润2.56亿元，同比+1659.00%。其中，25Q3公司实现营业收入13.90亿元，同比-19.88%；归母净利润8886万元，同比+338.68%；扣非归母净利润7151万元，同比+209.20%。

　　点评：

　　棉籽干扰收入增速，植提收入持续增长。分版块看，25Q3植提业务实现收入7.66亿元，同比+2.82%；棉籽业务实现收入5.88亿元，同比-34.59%。我们推测棉籽收入下降主要系吨价同比下降所致。植提业务中，前三季度多点开花，辣椒红应用型产品占比提升，销量同比+36%；辣椒精市场份额持续扩大，销量同比+87%；叶黄素销量稳中有升，食品级叶黄素同比+22%。

　　毛利率持续提升，净利润扭亏为盈。公司Q3毛利率达16.11%，同比+10.56pct，环比+2.51pct。其中，植提业务毛利率达22.26%，棉籽业务毛利率达7.80%，同环比均持续提升。费用端看，Q3费用率略有上升，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.91pct、+1.47pct、+1.98pct、-0.56pct。销售费用率提升，我们推测系棉籽业务回暖，销售部门职工薪酬同比增加；研发费用率提升，我们推测系在研项目和新研发项目投入增多。此外，Q3投资收益/收入同比+0.82pct，我们推测系联营公司投资收益增多，同时套保业务平仓收益较去年同期增多。Q3资产减值损失/收入同比+3.79pct，我们推测系上年计提的棉籽存货可变现净值上升，减值金额同比减少所致。因此，公司Q3实现归母净利润率6.39%，同比+8.54pct，Q3归母净利润扭亏为盈。

　　供给持续收缩，需求持续增长。根据公司反馈，2025年主力品种辣椒红、辣椒精和叶黄素上游原材料的种植面积均有10%以上的减少，供给的收缩有望缓解行业的激烈竞争态势。另一方面，天然植物提取物安全健康，无论是国内食品安全问题提升消费者对于天然植物提取物的关注度，还是美国合成色素禁令直接推动天然植物提取物的使用量，行业需求端未来几年均有望保持较快增长。因此，供需关系的变化有望催生产品价格的拐点，我们预计未来3年行业盈利有望实现温和回升。

　　盈利预测：明年利润有望持续提升，关注原材料收获价格。展望明年，公司主力产品的价格仍处于周期低位，在价格反转和消费量持续增加的预期下，我们认为公司明年利润有望持续提升。此外，公司也在价格偏低的位置对原材料进行战略储备，在产品价格提升后有望释放更多利润。新一年采购季已经开始，万寿菊、色素辣椒和辣素辣椒等原材料的采购价格将决定明年的公司产品价格及毛利率。我们预计公司2025-2027年收入为69.19/77.59/84.80亿元，归母净利润为3.60/4.41/5.51亿元，分别对应2025-2027年19X、16X和13XPE。

　　风险因素：产品降价超预期，食品安全问题